神马电力(603530):技术补齐复合绝缘子短板,受益全球电网投资加速-深度点评

公司概况:国内电力系统复合外绝缘产品龙头,凭产品优势开拓海外市场公司于96年成立,目前与ABB、GE、Siemens等电气设备制造商建立业务合作,产品应用于全球100+国家和地区,23年海外收入占比50％+。业绩层面,公司2023年、2024Q1明显加速,分别实现归母净利润1.58、0.64亿元,yoy+222.4％/+329.7％;盈利能力快速修复,2020-2024Q1毛利率分别为45.4％/34.9％/24.9％/40.1％/48.4％。主营业务:绝缘子产品覆盖变电站、输电线路、配电领域公司产品应用领域包括变电站、输电线路、配电,主要技术路线为复合绝缘子,2023年公司变电站复合外绝缘、输变电线路复合外绝缘、橡胶密封件的收入占比分别为68.0％/9.6％/20.3％。绝缘子行业层面:公司凭借其30年+免维护的技术优势,使用寿命维度补齐复合路线短板绝缘子按材质可分为瓷、玻璃、复合,国内输电线路外绝缘目前以瓷绝缘子路线为主,我们认为主要原因是使用寿命的差距(瓷、玻璃、复合的平均寿命分别为15-25年、40年、7年),但复合绝缘子具有质量轻、无零值、强度大、不破碎等优势。公司复合绝缘子产品的优势之一为实现了30年+免维护(源于理论、试验及工程应用状态跟踪等方面的综合评估),在使用寿命上超越了瓷绝缘子的平均使用寿命,成功解决传统复合绝缘子的痛点。目前 公司线路复合绝缘子在国内已实现110kV-1000kV的全系列电压等级试点工程应用;在海外亦开始取得突破(包括巴西、美国、英国等)。下游层面:国内特高压、海外电网投资加速,有望带动行业需求提升1、国内市场:我们预计,24-25年将进入特高压项目投运高峰期,为提升重要通道和关键断面输送能力,预计送端及受端的高压/超高压变电站将有望随之增长,进而同样带动上游绝缘子需求增长。2、海外市场:全球主要经济体加快电网投资节奏,跨国电网互联是未来电网发展的重要趋势之一,当前全球多个地区均提出相关计划。我们预计相关计划推进或将持续带动相关电力设备的投资增长。盈利预测与估值:我们看好公司自身技术优势,未来有望受益于全球输配电投资增长带动的绝缘子行业需求提升,以及自身市占率有望持续增长。

   我们预计公司24-26年营收分别达15.18、22.23、29.85亿元,yoy+58.3％/46.5％/34.3％,归母净利润分别为3.38、4.69、5.98亿元,yoy+113.1％/39.0％/27.3％。我们选取电力设备行业不同细分环节龙头企业(涉及产品出海、或部分业务重合)金盘科技、华明装备、中国西电作为可比公司,根据WIND一致预期,可比公司2024年平均PE30.5X,我们给予公司2024年30.5X估值,目标价23.82元,首次覆盖,给予"持有"评级。

   风险提示:电网投资力度不及预期风险;市场竞争风险;原材料价格波动风险;境外业务经营风险;文中测算具有一定主观性,仅供参考。