依依股份(001206):海外订单逐步恢复,境内收入显著增长-公司年报点评

投资要点:

   公司发布2023年年报和2024年一季报:2023年公司实现营业收入13.37亿元,同比下降11.80％;实现归母净利润1.03亿元,同比下降31.41％;实现扣非后归母净利润1.09亿元,同比下降4.33％。2023Q4公司实现收入3.51亿元,同比下降6.50％;实现归母净利润0.16亿元,同比下降33.17％;实现扣非后归母净利润0.25亿元,同比增长24.58％。2024Q1公司实现收入3.84亿元,同比增长35.18％;实现归母净利润0.42亿元,扭亏为盈;实现扣非后归母净利润0.36亿元,扭亏为盈。

   无纺布业务显著增长,产能释放驱动发展:1)宠物一次性卫生护理用品:2023年实现收入12.53亿元,同比下降13.31％。2)个人一次性卫生护理用品:2023年实现收入0.18亿元,同比增长4.37％。3)无纺布:2023年实现收入0.62亿元,同比增长18.92％。4)其他业务:2023年实现收入0.04亿元,同比增长180.44％。在2024年,随着公司募投项目产能的释放,公司的产品供给保障能力进一步增强。公司将持续巩固在客户资源、规模化生产、产品研发设计、产品质量以及精细化管理等方面的优势,巩固和扩大原有客户资源所对应的市场份额。

   海外订单逐步恢复,境内收入显著增长:1)境外:2023年实现收入12.42亿元,同比下滑13.86％。境外收入出现下滑,主要是受到部分海外客户去库存周期的影响。随着客户的去库存周期结束,订单逐步恢复并且部分客户保持较好的增长。2)境内:2023年实现收入0.95亿元,同比增长27.83％。

   公司在境内要采用直销和经销的方式进行销售,以ODM/OEM方式拓展多个国内宠物品牌运营商,并持续销售公司自有品牌"多帮乐"、"爱梦园"护理垫,"依依"卫生巾和护垫等,助力国内市场的营收增长。

   盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.48、1.81、2.14亿元,同比+43.6％、+22.2％、+18.2％,当前收盘价对应2024-2025年PE为18、15倍,公司作为护理领域龙头企业,参考可比公司给予公司2024年24～25倍PE估值,对应合理价值区间19.24～20.05元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格回落不及预期,市场竞争加剧,下游客户订单不及预期。