湖南黄金(002155):金锑价格攀升,价值中枢提升-2023年报＆2024年一季报点评

【投资要点】

   公司发布2023年年报和2024年一季报,业绩实现高增。2023年营收233亿元,同比+11％,归母净利4.9亿元,同比+11％。24Q1营收78亿元,同比+38％;归母净利1.62亿元,同比+53％。

   黄金和锑价创新高,锑价同比+41％。根据长江有色金属网和上海黄金交易所的数据,截止5月20日,金、锑吨价分别为5.73亿元、11.7万元,同比+28％、+41％,创历史新高。

   光伏玻璃对锑需求占锑产量比重33％,2024年占比提升至约四成。

   1)锑主要应用于阻燃剂和光伏玻璃澄清剂等领域。澄清剂在光伏玻璃中的作用是鼓泡和澄清,提高光伏特种玻璃透明度等光学性能。焦锑酸钠是当前主流澄清剂,可在较低温度下快速排除气泡,澄清效果优异。

   2)2023年光伏玻璃对锑需求约2.7万吨／年,占锑产量的33％。据USGS数据,2023年全球锑储量200万吨,产量8.3万吨。根据信义光能和福莱特样本数据,以及卓创资讯光伏玻璃产能数据,2023年末光伏玻璃产能约10万吨／天,每1000t/d光伏玻璃产线年消耗锑平均约268吨(焦锑酸钠折算后)。

   3)2024年光伏玻璃产能高增。2024年1-4月光伏玻璃净新增产能7030吨／天,信义光能、福莱特、旗滨等一线企业待投产能合计16000吨／天(各4000、8400、3600吨／天),全年新增产能有望超2.3万吨／天,对应锑新增需求约0.6万吨／年。2024年光伏玻璃对锑需求占23年锑产量的约四成。

   锑占光伏玻璃营业成本5％,提价接受程度大。根据亚玛顿公告数据,2304焦锑酸钠成本占材料成本和营业成本分别为10％和5％,对成本影响占比较低,光伏玻璃企业对提价接受程度大。

   锑环保问题长期难解,供给或长期受限。国内新一轮环保督察启动,国内供给边际收紧。据湖南日报数据,锑行业砷、锑污染问题经久不治,始终是世界性难题。据USGS数据,2023年中国锑产量4万吨,占全球产量近一半。据生态环境部5月7日数据,第三轮第二批中央生态环境保护督察全面启动,已进驻湖南等省份。我们预计国内环保督察启动,或将约束锑产量释放。

   【投资建议】

   湖南黄金:黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业,资源和规模优势明显。1)资源优势:截至2023年末,公司保有资源储量矿石量6800万吨,金属量:金141756千克,锑307324吨,钨99568吨。矿产资源是公司发展的基础,公司为增加储量,公司在加大现有矿区探矿力度的同时,积极关注可并购矿权。2)规模优势:公司拥有规模化的生产线,拥有100吨／年黄金生产线、2.5万吨／年精锑冶炼生产线、4万吨／年多品种锑产品生产线、3000吨／年仲钨酸铵生产线。3)技术优势:公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工,形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。4)产品优势:公司产品的多样性和独特的金锑钨产品组合,增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。

   我们预计2024-26年公司归母净利润13/19/22亿元,对应当前股价PE17/11/9倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   黄金、锑价格大幅波动:

   环保督察力度不及预期;

   政策变化,行业竞争加剧等。