米奥会展(300795):持续加筑壁垒,收入利润释放可期-公司深度研究报告

会展是门好生意,利润率与现金流表现亮眼

   全球会展龙头英富曼品牌影响力深远,产品溢价能力高,财务预见性佳:

   1)深耕专业化,全球范围内孵化450个子品牌,头部展会品牌年收入超过1亿美元;

   2)品牌力造就强溢价,2017-2019年,informaarket分部经营利润率均在30％以上;

   3)展会变现能力强,除展位费之外,观众、赞助商、广告商均贡献收入;

   4)财务预见性高,预收款模式下年初即可锁定全年40％以上营收。

   米奥为出海办展龙头,已建立多重竞争壁垒

   按展位销售数量、参展企业、参展面积统计,公司2023年市占率均为行业第一。虽然利润率与规模与龙头公司相比仍有一定差距,但我们认为公司在1)展馆资源;2)境外买家资源3)品牌力等方面已经建立了较为深厚的壁垒。

   专业化+规模化发展,有望持续释放利润

   1)2023年为公司专业化发展元年,单区域扩容+区域复制成长路径清晰,助力公司展位销售快速增长。长期来看,我国展览业目前覆盖40余个行业,公司有望通过合作办展方式进行行业拓展。

   2)网展贸为公司在线下展会的基础上推出的线上撮合工具,于2017年开始贡献收入,技术持续迭代下渗透率有望逐步提升。根据我们测算,中期维度下网展贸产品收入贡献有望超过2亿元。

   3)会展行业具备较强的规模效应,不同规模展会毛利率差异较大。2023年公司平均会展展位数量达到了765个,自办展毛利率大幅超过疫情前。2024年单展规模有望进一步扩大,毛利率具备持续提升空间。

   投资建议

   我们略调整之前的盈利预测,我们预计公司24-26实现收入分别为11.4/14.2/17.0亿元(原预测为11.5/14.2/16.6亿元),归母净利润分别为2.8/3.5/4.5亿元(原预测为2.8/3.5/4.4亿元),EPS分别为1.21/1.53/1.94元(原预测为1.82/2.30/2.84元,股本增加对EPS稀释较大)。参考202年05月23日收盘价20.66元/股,对应最新PE分别为17x/13x/11x,维持公司"增持"评级。

   风险提示

   (1)疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险;(2国际政治冲突,对"一带一路"、RCEP等国家或地区经济