华凯易佰(300592):通拓收购性价比超预期,有望成为业务加速器-公司点评

事件:公司发布收购通拓科技草案。华凯易佰与华鼎股份于5月21日签署收购协议,以7亿元购买华鼎股份持有的通拓科技100％股权,通过现金支付,不涉及发行股份。

   海量站点资源,进一步补强公司选品及渠道能力。标的公司通拓科技2023经营状况:1)品类集中度更高,家居类/电子类分别收入26.7/5.8亿元,同比+3.7％/-6.8％,占比78.8％/17.1％;2)渠道更为多元化,新兴平台增速高,亚马逊/速卖通/美客多分别收入16.6/4.9/2.8亿元,同比+6.6％/6.0％/35.4％,占比48.9％/14.3％/8.2％,截止23年通拓共拥有第三方电商平台店铺/站点数高达10856个,其中亚马逊3274个,海量店铺资源有望助力公司快速扩店拓渠道。

   通拓实际财务质量优于账面,收购性价比超预期。通拓2023营收34.13亿元,同比-1.0％,扣非净利润-1.07亿元,主要原因系:1)存货跌价损失0.49亿元,2023年存货跌价准备计提比例达12.9％,较同行业安克创新/赛维时代/华凯易佰的5.6％/1.4％/3.8％计提更为充分;2)信用减值损失计提0.51亿元。剔除减值后实际略有盈利。标的公司经营性现金流0.75亿元,账面货币资金高达4.36亿元,收购性价比较高。

   并表后协同效应望超预期。通拓23年毛利率仅28.85％,低于易佰的37％,提升空间大。华凯易佰以高效的数字化运营能力见长,且标的公司有着相似的业务模式,被并购后有望快速实现扭亏。

   投资建议:当前美国通胀粘性及高息环境持续,跨境电商行业逆周期属性有望持续凸显;公司不断拓品类、拓平台,本次收购有望成为规模提升加速器。我们预计公司2024-2026年实现收入84.48/102.18/114.39亿元,归母净利润4.55/5.85/6.95亿元,对应PE11/9/7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:并购整合不及预期;新品类拓展不及预期;汇率波动风险;平台规则大幅变动