云意电气(300304):汽车电子行业老兵,成长业务放量带动业绩增长-首次覆盖

汽车电子行业老兵,业绩持续稳健增长

   公司主营汽车智能核心电子产品,已形成车用智能电源控制器、智能雨刮系统产品、车用精密注塑类产品、传感器类产品等多业务板块。

   公司在智能电源控制器行业龙头地位突出,产品综合销量多年位居行业第一。从业绩层面看,2019～2023年营收CAGR为23.68％,其中,2023年营收16.71亿元,同比+42.29％,系公司加大市场开拓力度,成长业务销量快速提升,实现份额突破。2023年公司毛利率微增至30.90％,系公司规模采购原料降低单位成本,推进精益生产体系建设,及部分业务零部件自制率提升。2019～2023年归母净利润CAGR为21.79％,其中,2023年归母净利润3.05亿元,同比+124.07％。

   进口替代持续推进,成熟业务基本盘稳固

   公司成熟业务主要是智能电源控制器,产品包括整流器、调节器,主要用于传统燃油汽车,对电源控制器产品的需求量大。从整车配套市场看,燃油车市场具有长尾效应,在未来一定时间内仍将占据主导,2023、2024Q1我国传统燃料汽车销量占比分别为68.55％、68.90％。

   从售后市场看,2023年我国传统燃料汽车保有量达3.16亿辆,同比+3.14％。公司产品质量优异,是国内唯一可原位替代国际同类产品的电源控制器;产业链垂直整合程度高,具备成熟的车用大功率二极管制备能力、车用精密支架注塑成型工艺能力,高自制率筑牢成本优势。公司客户涵盖长安福特、上汽通用、奔驰、宝马等国内外车企。

   技术为矛,推动成长业务规模快速扩张

   1)智能雨刮系统。全球汽车前装雨刮总成市场规模相对稳定,但随雨刮总成向智能化、轻量化、高性能方向发展,我们认为智能雨刮系统占比有望提升。公司掌握无骨正向压力分布设计算法等多项关键核心技术,同时在核心零部件胶条领域实现自主研发生产,年配套量超1,500余万根。公司产品已进入比亚迪、上汽大众、长安汽车、江淮汽车、奇瑞汽车等知名车企。2)氮氧传感器,产品主要应用于柴油车,欧盟、美国等市场中柴油车在商用车领域占主导,叠加限制NOx排放的法规趋严,我们认为氮氧传感器产品需求有望持续增长。公司掌握陶瓷芯高温共烧、底层控制算法及芯片开发等核心技术。OE市场,公司高精度氮氧传感器已通过国内2家主机厂和国外1家主机厂验证,实现大批量生产;售后市场,公司已达到世界领先水平。3)车用精密注塑类产品。公司聚焦核心技术能力,顺应新能源汽车市场快速发展的行业趋势,拓展充电枪、高压连接器等新产品,扩大业务规模。

   投资建议

   我们预计公司2024～2026年营收分别为22.73、30.00和38.16亿元,同比+36.00％、+32.01％和+27.17％;归母净利润分别为4.19、5.49和7.11亿元,同比+37.27％、+31.12％和+29.51％;对应2024年5月23日股价,公司PE分别为13.89、10.60、8.18。考虑公司成熟业务基本盘稳固,智能电源控制器产品质有望加速进口替代,实现市占率提升。成长业务有望放量,智能雨刮系统供应比亚迪、长安汽车等头部车企,氮氧传感器在OE市场已通过国内外多家主机厂验证,精密注塑业务领域拓展充电枪、高压连接器等新产品。综上,我们认为,公司业绩有望维持较高增速,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   产品质量风险、新产品开发风险、原材料价格波动风险、国际贸易环境变化风险