聚和材料(688503):进击的银浆龙头,N型时代乘东风扬帆起-光伏景气底部看龙头系列(二)

为什么选择光伏银浆:N型时代银浆量利齐升,技术壁垒持续提高。1)银浆成本约占电池非矽成本的40％,是影响电池效率和成本的关键材料。随着光伏需求增长、N型电池放量叠加单耗提升,预计2024-2026年全球光伏银浆需求量8031/9200/1017吨,同比增长32％/15％/11％;2)浆料配方难度、工艺控制精度等技术壁垒提高带动银浆加工费提升,我们预计2024年N型高温银浆/HJT银浆加工费为500/850元/kg,相比PERC银浆显著提升。

   为什么选择聚和材料:光伏银浆龙头地位稳固,多业务布局打造第二增长极。公司为光伏银浆龙头,2023年公司光伏银浆出货量为2002.96吨,成为行业历史上首家年光伏银浆出货量超过2000吨的企业,根据投资者问答平台内容,公司目前正面银浆市占率40％,背面银浆市占率30％,主栅市占率50％以上,继续保持光伏银浆行业领先地位。我们认为公司稳固的市场份额主要源自三方面优势:1)银浆品类布局全面,产品快速迭代。TOPCon方面公司成功实现LECO烧结银浆等多个新系列产品的量产,24Q出货占比提升至近60％;HJT方面低温纯银系列产品和银包铜浆料产品双面开花,50％及以下银含产品实现小规模量产;xBC和钙钛矿方面中高温浆料和超低温浆料也取得了重要的技术进展;2)上游布局银粉降本可期,下游绑定龙头率先受益N型电池放量;3)资金、费控领先同行,研发实力强劲。随着公司N型银浆占比不断提升,一体化布局逐步完善,公司龙头地位有望持续巩固。

   围绕新能源、消费电子、汽车电子和光学器件领域,公司成功研发出0BB光伏组件封装用新型定位胶、LTCC导电浆料、光学模组用功能胶水体系等产品,2023年成功进入电子元器件行业龙头企业供应链。此外,公司计划投资3亿元建设研发中心研发MLCC、锂离子电池、半导体等领域所需的纳米级粉体材料。凭深厚的研发积累,预计2024年起公司非光伏业务有望快速放量。

   盈利预测、估值和评级

   我们预计在银价维持高位的背景下,2024-2026年公司将实现营业收入分别为189/212/229亿元,同比+84％/+12％/+8％;分别实现归母净利润7/9/10亿元,同比+69％/+21％/+11％,对应EPS分别为4.51/5.46/6.07元,给予2024年15XPE,目标价67.70元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格上涨超预期;市场竞争加剧;银耗持续下降风险。