金能科技(603113):Q4盈利环比增长,二期PDH投产在即-2023年报及2024年一季报点评

证 券 研 究 报 告

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  公司研究

  焦炭 2024 年 05 月 23 日

  金能科技（603113）2023 年报及 2024 年一季报点评 推荐 （维持）

  Q4 盈利环比增长，二期 PDH 投产在即

  目标价：7.92 元

  当前价：7.08 元

  事项：

  ? 公司发布 2023 年报及 24 年一季报，23FY 公司实现营收 145.84 亿元，同比-

  13.2%，归母净利润 1.37 亿元，同比-44.87%，扣非归母净利润 731.25 万元，

  同比-37.4%。其中 Q4 实现营收 36.7 亿元，同比/环比分别+35.96%/-0.78%，

  归母净利润 1.32 亿元，同比/环比分别+1318.27%/+97.01%，扣非归母净利润

  1.2 亿，同比/环比分别+296.96%/+126.42%。环比增加明显主要系所得税为-

  0.42 亿，其他收益环比+0.50 亿元。全年公司计提减值准备合计影响归母净利

  润-3130.8 万元，主要为存货跌价准备和应收款计提坏账准备。24 年 Q1 实现

  营收 33.87 亿元，同比/环比分别-1.61%/-7.71%，归母净利润-0.24 亿元，同比

  /环比分别+82.48%/-118.18%，扣非归母净利润-0.35 亿元，同比/环比分别

  +80.50%/-129.17%。

  点评：

  ? 产销数据端：23 年产品销量略增，原材料和产品售价均同比下滑。分业务数

  据：烯烃 23FY 销量 82.26 万吨，同比+5.48%，单位营收 6228.3 元/吨，同比-

  10.12%；炭黑全年实现销量 64.74 万吨，同比+3.67%，单位营收 7461.8 元/

  吨，同比-9.91%；焦炭 23FY 实现销量 198.54 万吨，同比+2.60%，单位营收

  1775.17 元/吨，同比-20.14%；精细化工产品 23FY 实现 4.47 万吨，同比-

  1.76%，单位营收 10436.8 元/吨，同比-22.11%。原材料端，丙烷/煤焦油/焦煤

  价格分别同比-12.02%/-16.82%/-18.98%；24 年 Q1：烯烃销量 18.1 万吨，同比

  +25.3%，销量增加主要系去年同期烯烃装置检修影响，平均售价 6393.7 元/

  吨，同比-5.36%；炭黑销量 14.5 万吨，同比+26.6%，平均售价 7189.0 元/吨，

  同比-17.46%；焦炭销量 33.8 万吨，同比-1.5%，平均售价 2292.3 元/吨，同比

  -19.39%；精化产品销量 0.6 万吨，同比+17.9%，平均售价 17942.1 元/吨，同

  比-28.4%。

  ? Q4 焦炭价差有所修复，2024 年至暗时刻已过。Q4 我们跟踪的市场焦炭价差

  分别为 320 元/吨，环比+82 元/吨，焦炭改善主要系四季度钢厂季节性补库以

  及前期超跌回调影响。2024 年初开始，受下游钢材需求清淡影响，市场双焦

  价格急速下跌，但自 4 月中旬随着钢厂利润转好加上下游需求转暖，双焦进

  入修复通道。4 月 26 日当周第三轮焦炭提涨基本落地，铁水日均产量 228.72

  万吨，环比增加 2.50 万吨，钢厂仍在复产且当前利润尚可，双焦上行仍可期

  待。

  ? 烯烃二期项目已处于收尾调试阶段，规模效应下 PDH 盈利有望改善。 项目

  建设方面，公司青岛新材料与氢能源综合利用项目一期装置运行平稳并顺利

  完成年度生产经营计划，二期项目 PDH、PP 与齐河山梨酸钾升级项目建安基

  本完成，现处于后期收尾调试阶段，预计于 2024 年 6 月具备全面投产条件。

  二期项目投产后，PDH/聚丙烯产能分别达 180/135 万吨，有望进一步降低单

  位生产成本，增强市场竞争力，静待 PDH 盈利持续修复。

  ? 投资建议：结合公司一季度业绩和聚烯烃二期投放等情况，我们给予公司

  2024-2026 年的归母净利润预期分别为 3.03/4.53/5.94 亿元（2024/2025 预测前

  值为 5.80/7.10 亿元）

  ，对应 PE 为 20x/13x/10x，参考公司历史估值以及当前的

  底部状态，给予 2024 年 22 倍 PE，对应目标价 7.92 元，维持“推荐”评级。

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