金禾实业(002597):麦芽酚上涨,三氯蔗糖加速探底-点评报告

事件描述

   公司2024年一季度报告,实现营收12.1亿元(同比-12.3％);实现归母净利润1.3亿元(同比-47.4％,环比-8.1％);实现扣非归母净利润1.2亿元(同比-38.6％,环比-4.1％)。

   事件评论

   甜味剂探底,出口需求实现较快增长。甜味剂板块,2024Q1三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为12.5、3.8、6.0、5.7万元/吨,同比变化-44.4％、-36.7％、-38.5％、-19.9％,环比变化-7.2％、-4.0％、-2.6％、-3.1％。受益于全球减糖趋势,甜味剂出口需求高速增长,2024Q1行业三氯蔗糖、安赛蜜出口量分别为4651、4864吨,同比分别增加31.5％、40.9％,。基础化工品板块,2024Q1三聚氰胺、硫酸(98％)、双氧水、甲醛和液氨市场均价为6724、198、759、1160、2852元/吨,环比-4.5％、-19.5％、-24.2％、-0.3％。综合看,2024Q1,公司实现销售毛利率21.1％(同比-6.2pct,环比-1.3pct);

   实现销售净利率10.6％(同比-7.1pct,环比-0.9pct)。

   四月份,麦芽粉提价,三氯蔗糖加速见底。根据百川盈孚,2024年4月11日甲基麦芽酚市场均价从6万元/吨上调至9万元/吨,4月16日上调至9.5万元/吨;2024年4月11日乙基麦芽酚价格从5.7万元/吨上调至7万元/吨,4月16日上调至7.5万元/吨,麦芽粉价格已开始触底反转,百川盈孚显示金禾实业产能为9000吨,有望充分受益。4月份三氯蔗糖价格继续探底,4月29日最新价格为11万元/吨,较4月初继续下跌1.5万元/吨。根据百川盈孚数据,三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚行业CR3分别为80.2％、95.5％、76.6％,行业格局较好。公司是三氯蔗糖的龙头,不断实现降本增效,预计三氯蔗糖望加速迎来行业拐点。

   定远二期加速推进,布局储备新成长品种。2023年公司完成了"定远二期项目第一阶段"主要项目工程建设的工作,包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目,预计在2024年4月份陆续达到试生产条件。

   同时,子公司完成了食品添加剂、香精香料产品的工艺论证和项目建设的行政审批手续,并完成了主要工程主体的建设,预计在2024年5月份达到试生产条件。公司持续完善甜味剂应用技术与方案,完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作,并于2024年2月29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。公司依托以阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线,开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、膳食纤维、其他淀粉糖(醇)、部分功能性营养健康产品以及功能性日化香料产品生产的研究工作。

   公司目前主要产品处于周期底部,向上弹性巨大,定远二期以及新品种布局带来成长。预计24-26年业绩为8.7、11.3、12.9亿元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、环保治理风险;

   2、项目建设不及预期的风险。