海澜之家(600398):2023年分红率提至91％,2024Q1电商＆团购业务高增-2023A＆2024Q1业绩点评

事件描述

   公司2023年营收/归母净利/扣非净利215.3/29.5/27.1亿元,同比变动16％/37％/31％。其中单Q4营收/归母净利/扣非净利59.6/5.0/4.87亿元,同比变动22％/23％/57％。2024Q1实现营收/归母净利/扣非净利61.8/8.87/8.77亿元,同比变动8.7％/10.4％/10.8％。

   事件评论

   2023:主品牌＆其他品牌营收增势较优。单Q4主营业务收入在海澜主品牌同比+34％下同比+17.7％,而团购业务受发货＆结算节奏影响营收同比-37.9％有所拖累。全年,营收同比+16％,其中主品牌/团购/其他品牌+19.7％/+1.5％/+5.8％。直营/加盟/线上分别+49％/+10％/+14％,其中直营较为亮眼主因店效修复＆直营渠道同比净拓店105家。

   2023:毛利率提升、投资收益增加＆资产减值损失减少促使净利率提升。2023年,公司毛利率同比+1.6pct至44.5％,其中主营业务毛利率同比+1.77pct主要受海澜主品牌优化驱动,主品牌折扣修复、直营渠道拓展＆线上渠道占比提升下毛利率同比+3.0pct,其他品牌毛利率同比-2.0pct预计主因OVV库存处理。公司期间费用率同比+1.5pct至25.8％,其中销售费用率+1.8pct主因直营门店增加。此外,公司投资收益同比增加1.86亿＆资产减值损失减少对净利润有部分正向贡献下,全年归母净利率同比+2.1pct至13.7％。

   2024Q1:电商＆团购业务营收高增,直营毛利率增长较优。2024Q1公司主营业务营收同比+6.7％,其他业务同比+1.15亿至1.26亿提振总营收增速。1)分品牌:主品牌、团购、其他品牌营收同比+6.5％、+54.2％、-25.1％,毛利率+0.6pct、-0.7pct、+3.2pct,团购业务营收高增预计主因Q4发货＆结算延后影响,其他品牌因男生女生剥离影响营收下滑而盈利改善。2)分渠道:弱复苏下线下渠道同比+3％(直营+14％、加盟+0.4％),而公司发力线上渠道下线上营收同比+34％。Q1直营渠道毛利率同比+2.3pct,而加盟、线上渠道毛利率同比较稳定。

   2024Q1:费用率提升符合公司经营战略,存货减值计提后运营质量趋优。Q1公司毛利率同比+2.1pct,期间费用率同比+1.27pct主因直营门店净开店下销售费用率同比+2.7pct,其余费用均同比有所优化。此外资产减值损失计提2.6亿对归母净利润造成一定拖累,预计主因3年的存货处理,Q1归母净利率同比+0.2pct至14.4％。运营质量来看,Q1存货水平82.2亿,较2023年末-11.1亿,存货周转率延续自2023年以来的同比提升趋势(同比+0.01次),运营质量趋优。

   短期,布局运动、小品牌剥离以及分成模式带动下,公司具有较高业绩弹性且较同业修复更乐观。长期,改革渐发力有望促同店增长和品牌力向上,同时模式对估值折价的影响有望得以重估,业绩释放下估值有望从折价向溢价过渡,电商全品类+出海+运动进一步打开长期发展空间。此外,公司2023年分红率达91％,作为低估值+高股息(2023年股息率6.1％)的优质标的,后续稳健经营叠加高分红下,估值和业绩具有双击空间。预计公司2024-2026年归母净利为32.1、35.6、39.1亿,同比+9％/+11％/+10％,对应PE为14、13、11X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、零售环境波动;2、库存风险;3、费用投放转化效果弱。