江南化工(002226):2024年一季度公司扣非净利润同比增长30.07％,集团民爆业务资产有望整合-公司年报点评

2023年公司扣非后归母净利润实现正增长。2023年公司实现营业收入88.95亿元,同比增长13.75％,归母净利润7.73亿元,同比增长61.48％,扣非净利润7.92亿元,同比增长10.33％。民爆板块实现营业收入80.12亿元,同比增长10.30％,利润总额10.28亿元。其中北方爆破市场开发成效显著,业绩超额完成年度目标;南理工科化、安徽向科积极调整产品结构和市场销售策略,经营业绩稳步提升;庆华汽车、北方爆破、金建华全面完成三年业绩承诺目标。新能源板块实现营业收入8.83亿元,利润总额2.03亿元。

   2024年一季度扣非净利润大幅增长。2024年一季度实现营业收入19.82亿元,同比增长18.44％,归属净利润1.45亿元,同比增长29.63％,扣非净利润1.26亿元,同比增长30.07％。一季度销售毛利率26.34％,同比提升1.6个百分点,净利率9.73％,同比提升0.8个百分点。

   民爆生产与工程服务一体化优势显现。公司充分发挥民爆生产与工程服务"双协同、双牵引"效应,一体化优势显现,工程爆破服务占民爆产业收入超过50％,2023年,公司工程服务收入达47亿元,同比增长18.37％。山西江阳爆破工程有限公司已顺利取得矿山施工总承包一级资质,成为江南化工首个拥有矿山施工与爆破"双一级"资质单位,矿山总包工程获取能力显著提升。

   集团民爆业务资产有望整合。江南化工与兵器工业集团民爆业务资产整合成功后,国内工业炸药许可产能总计将超过60万吨、国外工业炸药设计产能将近30万吨;国内雷管许可产能将超过2.4亿发。目前正在按计划积极推进中,公司2023年已完成了对陕西北方民爆集团有限公司100％股权、山西江阳兴安民爆器材有限公司94.39％股权的收购。

   发挥集团军贸业务优势加快出海战略。公司充分发挥兵器工业集团独有的军贸业务优势,结合兵器工业集团海外矿产战略布局,服务"一带一路"建设,是中国民爆"走出去"排头兵,辐射国际纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚、非、拉、欧国家地区。下一步公司将紧跟走出去的中资企业大型矿山、"一带一路"沿线国家基建项目,加大海外业务拓展。

   盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.25、10.55、11.76亿元。参考同行业可比公司估值,我们给予2024年18-20倍PE,对应合理价值区间为6.3-7元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。新订单增长不及预期;原材料价格波动。