康辰药业(603590):核心产品快速增长,创新药研发持续突破-公司简评报告

事件:公司发布2023年报,2023年实现营业收入为9.20亿元(+6.15％),归母净利润为1.50亿元(+48.24％),扣非归母净利润为1.27亿元(+42.51％)。2024年1季度,公司实现营业收入1.99亿元(+20.67％),归母净利润为4165万元(+62.28％),扣非归母净利润为3966万元(+74.63％)。

   "苏灵"快速增长,"密盖息"表现稳健。2023年"苏灵"(注射用尖吻蝮蛇血凝酶)实现收入6.13亿元(+13.89％),销量300万盒(+19.83％),保持较快增长,主要是由于:(1)医保支付限制解除;(2)疫情后手术量复苏。由于竞品在近年来被纳入国家集采和区域联盟药品集中采购,我们认为凭借较高的药物经济学价值和有利的市场竞争格局,"苏灵"仍有望保持快速增长。"密盖息"(鲑降钙素注射液和鼻喷剂)收入2.97亿元(+0.51％),其中注射剂收入下滑但鼻喷剂收入快速增长,我们认为"密盖息"为原研进口品牌,具有差异化优势,未来仍有望保持稳健。

   积极变革销售模式,创新药研发持续突破。2023年起4季度起,公司对营销管理模式启动了转型变革,逐步建立起自营体系,我们认为模式的变革有利于销售费用率优化,带动公司利润率提升。公司创新药研发持续突破;KC1036针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等多个适应症正在开展临床研究,其中晚期食管鳞癌适应症进入Ⅲ期临床研究、晚期胸腺肿瘤适应症进入Ⅱ期临床研究;金草片Ⅲ期临床试验已达到主要研究终点,预计即将申报生产。

   盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为10.57亿元、11.85亿元和13.65亿元,同比增速分别为14.9％、12.1％和15.2％;

   归母净利润分别为1.81亿元、2.12亿元和2.51亿元,同比增速分别为20.5％、16.9％和18.1％,以5月20日收盘价计算,对应PE分别为26.6倍、22.8倍和19.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:"苏灵"医保续约谈判降价超预期;新产品放量/获批进度低于预期。