姚记科技(002605):坚持"大娱乐"战略,休闲游戏龙头不断拓展新领域-公司深度报告

姚记科技以扑克牌起家,二十余年沉淀确立扑克行业龙头地位。近年来,公司投资收购多家公司,先后布局移动游戏、数字营销、体育文化等新领域。其中,游戏业务多款拳头产品业绩稳健,增长迅猛成为公司营收支柱;体育文化产业仍处发展早期,未来空间广阔,有望为公司营收贡献新增量。

   快速发展移动休闲游戏,多款拳头产品贡献增量。2018-2020年期间,公司先后收购成蹊科技和大鱼竞技,正式进军休闲移动游戏领域。经过多年的快速发展和技术积累,国内核心产品包括捕鱼品类的《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》等以及近期参股10％的头部掼蛋小游戏《天天爱掼蛋》,海外主力产品包括Bingo系列《BingoWild》《BingoJourney》等。公司多款游戏产品流水稳定,常年保持在iOS畅销榜前列,具有较强的玩家粘性。

   多年深耕扑克牌业务,扩产增效业绩稳健。公司以扑克牌业务起家,经过二十余载的辛勤耕耘,"姚记"品牌也在扑克牌行业获得较高的市场地位和知名度。公司多年资源积累,在生产技术上提质增效,扑克牌业务毛利率多年保持在20％以上。2024年1月,公司募集并发行5.8亿元可转债用于投资年产6亿副扑克牌生产基地,突破产能瓶颈,发挥规模效应。

   前瞻布局收藏卡牌赛道,与扑克业务充分协同。公司选择球星卡作为收藏卡牌切入点,战略投资国内最大卡片发行商DAKA文化和收藏卡交易平台卡淘CardHobby,布局体育文化产业,拓展综合娱乐产业链。卡淘平台正在积极发展电竞、文娱、足球、篮球等多领域赛事IP,我国相关受众群体数量庞大,潜在市场空间广阔。此外,公司借助渠道优势,利用扑克牌产业积累的营销网络帮助卡牌业务的推广和宣传,发挥业务协同作用。

   首次覆盖给予"强烈推荐"评级。考虑到公司扑克牌业务占据行业龙头地位,在手游戏流水稳健,长线运营能力较强,同时前瞻布局新兴收藏卡牌产业,未来增值潜力大,我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入48.32/53.69/58.53亿元,归母净利润6.71/7.61/8.81亿元,对应当前股价PE为14.8/13.0/11.2倍,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:商誉占总资产比重较大的风险、行业政策变化的风险、对外投资风险、在营游戏及新游戏流水下滑较大的风险、扑克牌原材料供应和价格波动的风险