正泰电器(601877):低压盈利持续修复,户用延续高增-点评报告

事件描述

   公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现收入573亿元,同比增长25％;归属母公司股东净利润37亿元,同比出现下滑,但考虑公司持有的中控技术股份公允价值变动对公司净利润影响较大并且2022年组件资产剥离的非经常损益影响较大,2023年公司扣非后归属母公司股东净利润38亿元,同比增长15％;2024Q1实现收入159亿元,同比增长1％;

   扣非后归属母公司股东净利润10亿元,同比下降5％。

   事件评论

   公司目前主要包括低压电器和新能源两大块业务,其中新能源业务中户用光伏(正泰安能子公司)占比较高,因此我们分两大业务来看。

   低压电器业务方面,我们判断公司低压电器份额、盈利能力持续改善。

   1)2023年公司低压收入201亿元,同比增长8％。一方面,公司持续推进渠道能力建设和行业市场开拓,国内市场份额持续提升,2023年低压收入均实现稳增长;截至2023年末,公司拥有445家一级经销商,21,860家二级分销商,超10+万家终端渠道,实现区县级覆盖率约92％;在行业端,公司在5G＆通讯、新能源、流程工业领域推出行业领先的系统解决方案及系列产品,以满足市场对高端化、智能化低压电器的需求;另一方面,公司低压电器国际业务持续推进,全球活跃渠道与项目客户达2,000余家,实现全球140多个国家业务覆盖,2023年公司国际业务收入45亿元,同比增长16％,其中北美地区收入增长超50％,贡献收入增量。2024Q1预计公司低压电器收入有望延续较优表现。

   2)毛利率方面,公司2023年低压电器业务毛利率28％,同比提升1.85pct,并且相比2023年上半年低压电器业务毛利率进一步提升,预计主要因公司加强成本控制和物流仓储费用管理等;预计2024Q1公司低压电器毛利率有望延续修复态势。

   光伏业务方面,户用装机规模延续较快增长。户用方面,公司子公司正泰安能2023年并网装机规模超12GW,同比增长约50％,市场份额约29％;同时公司出售电站8GW,持续推进轻资产模式运转。截至2023年末,户用电站持有规模约14GW。2023年正泰安能实现净利润26亿元,同比增长约50％,保持高增速。2024Q1预计公司户用光伏装机规模继续实现较大规模新增。

   综上,公司低压电器业务正迎来盈利修复弹性,户用光伏维持高增速。预计2024年公司归属母公司股东净利润达48亿元,对应PE估值约9倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济出现波动的风险;

   2、户用光伏行业电网消纳不及预期的风险。