三美股份(603379):业绩同比高增,制冷剂景气向上趋势已现-点评报告

事件描述

   公司2023年实现收入33.3亿元(同比-30.1％),实现归属净利润2.8亿元(同比-42.4％),实现归属扣非净利润2.1亿元(同比-53.6％)。其中Q4单季度实现收入7.2亿元(同比-27.7％,环比-16.9％),实现归属净利润0.42亿元(同比+74.5％,环比-61.6％),实现归属扣非净利润0.39亿元(同比+146.6％,环比-11.7％)。2024Q1,公司实现收入9.6亿元(同比+23.3％,环比+32.3％),实现归属净利润1.54亿元(同比+672.5％,环比+270.8％),实现归属扣非净利润1.54亿元(同比+610.6％,环比+293.5％)。2023年公司每10股派发现金红利人民币2.30元(含税)。

   事件评论

   2023年公司制冷剂板块整体均价回落。2023年氟制冷剂板块实现营业收入25.1亿元(同比-31.0％),实现毛利率11.6％(同比-3.7pct),实现外销量12.3万吨/年(同比-12.4％),年度销售均价为2.0万元/吨(同比-21.2％)。制冷剂价格下滑主要由于R142b价格回落,主要三代制冷剂产品价格有所修复,2023年R22、R142b、R32、R134a、R125年均价为2.0、2.1、1.5、2.4、2.5万元/吨,同比变化+12.6％、-84.3％、+10.1％、+7.3％、-28.9％。2023年氟发泡剂板块实现营业收入1.9亿元(同比-45.1％),实现毛利率55.1％(同比+23.9pct),实现外销量0.88万吨(同比-52.7％),实现销售均价20929元/吨(同比+16.0％),由于二代发泡剂R141b配额减少,公司氟发泡剂销量有所降低。2023年公司氟化氢板块实现营业收入5.7亿元(同比-13.4％),实现毛利率7.1％(同比-6.8pct)。

   2024Q1公司制冷剂板块迎来景气反转。2024Q1公司氟制冷剂实现外销量3.2万吨(同比+19.9％,环比+24.4％),2024年公司二代+三代配额总量为12.83万吨,一季度配额销量占全年25.2％。2024Q1制冷剂均价2.4万元/吨(同比+8.5％,环比+25.7％)。2024Q1公司氟发泡剂实现外销量0.22万吨(同比-8.7％,环比-16.7％),实现销售均价1.6万元/吨(同比-27.3％,环比-11.4％)。

   预计制冷剂产品景气将持续上行,公司有望充分受益。2024年三代制冷剂行业配额下发,公司第三代制冷剂获得配额11.7万吨,位于行业前列。截至2024年4月26日,R22、R32、R134a、R125、R143a(永和出厂价)价格较年初+0.5、+1.4、+0.45、+1.75、+2.85万元/吨至2.45、3.1、3.2、4.5、6.0万元/吨。随着北半球变热,出口需求逐步提升,出口价格有望跟进。下游空调排产表现较好,对R32、R410a的需求增长,夏季来临,有望迎来维修市场旺季。

   为下游拓展做充足技术储配。公司储备了制备新型环保制冷剂(R1234yf)、新型环保发泡剂(R1233zd)、含氟聚合物(聚全氟乙丙烯、聚偏氟乙烯)和含氟精细化学品(双氟磺酰亚胺锂、六氟磷酸锂、全氟己酮)的专利,为公司巩固主营业务以及延伸下游产业链做好准备。

   三代制冷剂景气有望长周期向上,公司在主流品种上市占率高,具有显著优势。预计2024-2026年归属净利润为12.5/19.0/30.1亿元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、新项目进展不及预期;

   2、制冷剂行业发展不及预期。