长阳科技(688299):反射膜业务稳中有进,CPI膜国产龙头进口替代空间广阔-公司事件点评报告

事件长阳科技发布2023年年报及2024年一季报:2023年,公司实现营收12.53亿元,同比增长8.70％;实现归母净利润9,542.03万元,同比下降15.88％;实现扣非后归母净利润5,685.18万元,同比下降40.73％。2024年一季度,公司实现营收3.14亿元,同比增长25.08％;实现归母净利润823.28万元,同比下降66.97％;实现扣非后归母净利润632.77万元,同比下降57.17％。

   投资要点盈利短期承压,Q1起项目产能逐步释放2023年全球电视品牌整机出货总量同比下降,行业处于下行周期,但大尺寸趋势持续深化,公司在反射膜全尺寸领域市占率稳步提升,实现营收12.53亿元,同比增长8.70％。由于公司干法隔膜等项目整体尚处于建设投入期,产能尚待释放,以及光学基膜市场供需结构等影响,盈利端短期承压。2024年Q1,公司营收实现加速增长,主要得益于反射膜销售收入增加,以及隔膜、胶膜产品开始放量。隔膜等项目产能未释放完全,仍存在亏损,预计待隔膜等产品逐步放量后带来利润修复。

   反射膜业务表现稳健,光学基膜、锂电隔膜项目打开成长空间尽管当前全球经济增速放缓,消费电子行业需求疲软,公司反射膜业务市占率仍稳居全球第一并稳步提升,2023年公司反射膜毛利率为37.63％,同比增加2.76个百分点,通过降低制造成本、提高高附加值产品出货以增加利润空间,盈利能力提升明显。公司还针对MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等需求不断深化产品开发,持续提升出货量和毛利率。公司积极布局壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务,目前干法隔膜产能积极稳妥扩张,湿法产线已安装和调试,同时在舟山新建年产4亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目及年产2,000万平方米光伏用胶膜项目,其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证,并实现批量出货,有望贡献公司未来业绩核心增量。

   CPI薄膜研发进程加速,积极布局折叠屏手机市场无色透明聚酰亚胺薄膜(CPI)广泛应用于柔性光电显示器件的制造,如柔性显示屏盖板、柔性显示器件基板、薄膜太阳能电池等,折叠屏手机则是CPI薄膜最为重要的应用场景。据艾瑞咨询报告显示,近几年折叠屏销量呈现快速上升趋势,2023年中国折叠屏手机出货同比增长69.1％,预计2024-2025年仍将保持高速增长。在折叠屏手机出货量、渗透率保持快速增长的趋势下,CPI薄膜业务有望激发公司成长新潜力。由于CPI薄膜属于高附加值产品且壁垒较高,目前仅有韩国KOLON等极少数日韩企业具备供应能力,公司有望成为国内首家具备柔性显示用CPI薄膜的规模量产能力的企业。公司拟通过全资子公司浙江长阳科技有限公司投资3.02亿元建设年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目,有望突破海外在CPI薄膜上的垄断,成为国内率先实现规模量产CPI薄膜的企业,增强核心竞争力。

   盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为17.06、20.63、24.33亿元,EPS分别为0.50、0.64、0.79元,当前股价对应PE分别为26、20、16倍,考虑到公司在反射膜领域的龙头地位及新项目的发展前景,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,项目建设效果不及预期风险,市场竞争加剧风险等。