华兰股份(301093):营收稳健增长,期待新品落地-更新报告

2023表现稳健,1Q24略受扰动,后续跟踪新订单导入进展

   公司2023业绩实现稳健增长(收入、归母净利、扣非归母净利分别6.2、1.2、0.7亿元,同比+7％、+26％、+2％):1Q24收入、归母净利、扣非净利分别1.3、0.1、0.04亿元,同比一1g％、-68％、-81％,主因客户去库存及去年同期新冠相关订单较多,我们预计伴随下游客户库存清理及新冠订单扰动消除,后续季度业绩有望呈现修复,此外新产能有望逐渐导入订单带来潜在的业绩增长弹性。我们预计公司2024-26年归母净利1.3/1.7/2.4亿元,给予2024年PE28x(可比公司24年中位值33x,考虑新订单的不确定性给予一定折价),目标价28.82元,维持"买入"评级。

   存量业务:收入稳健增长,客户拓展顺利

   公司药用胶塞业务2023收入6.2亿元(+6.4％yoy),毛利率同比下降2pct至41.6％。我们预计公司胶塞业务2024年有望实现较快增长:1)2023常规胶塞收入2.9亿元,同比+11％,毛利率同比+2.8pct,我们预计24—26年有望稳健增长;2)覆膜胶塞2023年收入3.2亿元、同比+3％,毛利率同比下降5.4pct．预计主因订单结构调整及折旧摊销增加,我们预计受益于高端胶塞逐步导入订单,有望带动24～26年增长提速;3)2023公司新增凯莱英、云南白药、华熙生物、合全等284家客户,在手授权项目覆膜／常规胶塞分别970/1428个,出具授权书546项,储备潜在订单。

   新品:产能建设推进顺利,订单有望持续导入

   我们预计卡式瓶组件与预灌封包材将陆续投产释放,2024年起有望逐步导入订单:1)卡式瓶组件:公司积极推动与头部企业的关联审评,中短期看有望在胰岛素集采背景下快速切入国产企业供应链,长期看有望受益于GLP-1类药物放量。2)预灌封包材:产能端15亿只活塞护帽、1000万支COC/COP组合件预计9M24达成,需求端高值药品包材需求驱动市场快速增长,组合件材质迭代、胶塞国产替代释放新市场空间。

   持续推进新品研发,财务指标基本稳健

   1)2023毛利率同比-2pct至41.6％,预计主因折旧摊销增加;销售／管理／研发／财务费率同比-0.2pct/-0.4pct/-0.5pct/+0.4pct;其他收益同比显著提高,主因政府补助增加;投资收益同比大幅提升,主因理财产品到期收益;净利率同比+2.88pct至18.g％:2)2023经营性净现金流较22年末提升136％至2.2亿元,主因销售回款大幅增加;3)2023公司完成2款新产品研发并完成关联审评、成功开发6个产品并完成l认证,产品丰富度持续提升。

   风险提示:募投达产不及预期,订单进展不及预期,产品质量的风险等。