晶澳科技(002459):出货良好,盈利承压,修复可期

事件描述

   晶澳科技发布2023年年报＆2024年一季度报告,2023年公司实现收入815.56亿元,同比增长11.74％,归母净利70.39亿元,同比增长27.21％;2023Q4实现收入215.75亿元,同比下降8.83％,环比增长12.73％,归母净利2.75亿元,同比下降87.76％,环比下降85.93％;

   2024Q1实现收入159.71亿元,同比下降22.02％,环比下降25.97％;归母净利-4.83亿元。

   事件评论2023年,光伏行业整体仍保持较高的景气度,公司电池组件出货量57.094GW(含自用2.156GW),同比+43.63％,其中组件海外出货量占比约48％,分销出货量占比约27％。

   根据第三方权威咨询机构PVInfoLink统计数据,公司2017-2021年组件出货量位居全球前三名,2022-2023年位居全球前四名,稳居行业前列。分收入市场结构看,国内占比46％为主要来源,欧洲尽管受行业库存影响占比降低,但仍达到22％,美洲收入占比提升至17％。2024Q1,公司电池组件出货16.059GW(含自用528MW),其中组件海外出货量占比约62％,分销出货量占比约29％。此外,公司计提资产减值损失2.58亿元,主要为库存跌价。

   产能建设方面,截至2023年底,公司组件产能超95GW,硅片和电池产能约为组件产能的90％,其中n型电池产能超57GW。海外布局持续推进,2023年越南2.5GW拉晶及切片顺利投产,越南5GW电池和美国2GW组件等新建项目按计划推进。

   盈利层面,2023年公司组件业务毛利率同比提升3.97pct至18.28％。分市场看,美洲表现最优毛利率达36.56％。此外,亚洲及大洋洲盈利情况也表现良好,毛利率在21.10％,欧洲市场毛利率基本维持在14％左右。公司2023年计提减值23.06亿元,主要为计提存货跌价准备和固定资产减值准备等。

   展望后续,公司将保持加大研发投入,稳步建设新产能以满足不断增长的客户需求,并持续推进产业链垂直一体化产能建设,2024年末各环节产能均超过100GW。其中,随着57GWTOPCon电池产能满产,成本有望进一步降低,公司盈利优势有望体现。公司最新的n型倍秀(Bycium+)电池量产转换效率已达到26.3％,工艺将持续改进,保障公司盈利。2024年,公司组件出货量目标为85-95GW,同比增幅接近60％。

   我们预计公司2024年有望实现归属净利润为36亿,对应PE为13倍。

   风险提示1、竞争格局恶化;

   2、光伏装机不及预期。