兴业银锡(000426):复产+技改带动23年业绩大幅增长,量价齐升继续提振业绩释放-2023年报及2024一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023全年公司实现营业收入37.1亿元,同比+77.7％;归母净利润9.69亿元,同比+457.4％;扣非归母净利润10.2亿元,同比+410.1％。2024Q1公司实现营业收入7.6亿元,同比+66.5％,环比-40.35％;归母净利润2.3亿元,同比+1539.4％,环比-46.2％。

   2023年银锡产量增长带动公司利润同比大幅增加。1)量:23年公司锡精矿产量0.78万吨,同比+0.47万吨/+155.4％;银精矿产量122吨,同比+9.5吨/+8.4％;锌精矿5.5万吨,同比+1.36万吨/+32.8％;另外,收购西藏博盛后2023年公司金精粉产量46公斤。2)价:23年锡均价21.2万元/吨,同比-3.25万/-13.3％％;白银均价5,579元/公斤,同比+838元/+17.7％。3)利:23年公司实现毛利19.6亿元,同比+10.3亿/+111.3％。其中,锡产品毛利8.6亿元,同比+6.5亿/+311.4％,折吨锡成本5.5万元/吨;银产品毛利5.0亿元,同比+2.8亿/+124.5％,折银成本2,600元/公斤。4)分公司:银漫矿业实现净利润8.44亿元,同比+317.6％;乾金达1.76亿元,同比+480.6％;融冠矿业1.22亿元,同比-32.7％24Q1季节性减产影响公司阶段性利润。1)量:24Q1春节+冬季影响产量,预计锡产量0.16万吨,银产量51吨。2)价:24Q1锡均价21.7万元/吨,同比+0.8万/+3.8％,环比+0.81万/+3.9％;白银均价6,025元/公斤,同比+938元/+18.4％,环比+121元/+2.1％。3)利:24Q1公司实现毛利4.3亿元,同比+2.6亿/+147.6％,环比-3.6亿/-45.6％;实现毛利率55.9％,同比+18.3pct,环比-5.3pct。

   2024年多矿山技改完成,产量继续发力。银漫矿业技改完成后产量大幅提升,乾金达、荣邦矿业也分别于2023年技改完成,2024年产量继续发力,预计公司锡产量将达到1.15万吨、银233吨、铅锌7.6万吨、金0.44吨。

   盈利预测与投资建议:根据最新市场价格及最新年报,我们上调了锡/银价预期以及产量,预计24-26年公司归母净利润为20.3/27.6/30.1亿元(24-25年前值为19.1/24.0亿元),对应EPS分别为1.1/1.5/1.6元,分别对应当前13/9/8XPE,给予2024年20X估值,对应目标价格22.06元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:银/锡价格不及预期,安全生产风险