新化股份(603867):有机溶剂惟实励新,合成香料化茧成蝶-首次覆盖报告

【核心结论】脂肪胺业务筑牢底盘,有机溶剂与合成香料业务打开成长空间。

   有机溶剂推出盐湖提锂、锂电回收新型业务,香精香料权益产能有望实现十倍增长。我们看好有机溶剂与合成香料业务增长带来的驱动力,预计公司24/25/26年归母净利润3.65/5.17/6.40亿元,当前PE为13.6倍。我们采用分部估值法,给予24年目标价32.60元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   新型萃取法盐湖提锂独具优势,龙头订单顺利投产。公司的新型萃取技术攻克了传统萃取法设备腐蚀、环境污染等问题,且投资规模小,自动化程度高,可延长有效工作时间。萃取法在沉锂母液回收中独具优势,藏格使用公司萃取剂后,沉锂段回收率提升10pct,产能提升约1000吨。公司主导开发的沉锂母液回收项目助力盐湖股份提高锂综合回收率5pct,单日产量提升20余吨。盐湖提锂自主可控,兼具成本优势。随着龙头排产提高及新项目的持续推进,我们看好公司萃取法的应用前景。

   合作吉利耀宁,布局锂电回收百亿市场。25年有望迎来新一轮动力电池退役潮,公司同吉利耀宁共建10万吨/年的废锂回收产能,耀宁可保障废电池供应,公司为合资公司注入技术,1万吨产能预计24年6月建成。公司萃取剂应用于废锂回收龙头格林美,具有良好的示范作用。子公司浙江新锂想布局矿山、云母沉锂母液回收,萃取法应用场景不断延伸。

   香料业务携手优质客户,权益产能十倍扩张。公司与国际香料巨头奇华顿深度合作十余年,拥有其独家技术授权,产品75％左右供应奇华顿。江苏项目技改完成后将生产六十余种香料,产品种类翻倍,宁东项目有望享受产业集群化带来的成本优势。公司产能布局合理,包括水杨酸酯等大宗香料,并推出合成麝香、檀香、烟用香料等高附加值产品,覆盖日化、食品、烟草三大应用领域。未来,公司权益产能有望由23年的0.82万吨增至8.24万吨,产能的逐步释放将持续为公司注入增长动力。

   风险提示:原材料价格波动、项目投产不及预期、产品价格波动等。