天成自控(603085):乘用车座椅拟与广汽合作,汽车座椅国产化+低空经济双驱动-点评报告

事件:公司发布关于收购长沙安道拓汽车部件有限公司48％股权的公告

   公司乘用车座椅再获突破,有望切入广汽供应链

   公司拟以自有资金现金1056万元收购长沙安道拓汽车部件有限公司48％的股权,收购完成后长沙安道拓将成为公司的参股子公司。同时公司与长沙安道拓控股股东广汽零部件有限公司签署了《合资合同》,长沙安道拓未来将充分发挥股东双方的优势,开拓更多优质客户,提高市场份额。

   公司业绩低点已过,2024年有望加速上行

   1)2019、2022年公司计提收购Acro产生的商誉减值以及部分坏账,历史包袱基本出清。23Q1-24Q1公司营收同比增速分别为-35％、10％、-2％、43％、32％,归母净利同比增速分别为-86％、9％、-15％、99％、428％,改善趋势明显。

   2)2023年公司毛利率、净利率为20.73％、0.99％,同比提升6.58、20.17pct。2024Q1公司毛利率、净利率为22.14％、2.73％,同比提升-1.81、2.05pct。

   3)2023年公司商用车座椅营收同比增长52％,弥补了工程机械座椅和航空座椅在行业周期低谷时的下滑;乘用车座椅营收同比略微下滑2％,产品结构优化下毛利率达到11.83％,同比提升6.84pct。随乘用车座椅定点陆续投产、航空座椅投入逐渐取得回报,公司2024年业绩有望加速上行。

   乘用车座椅:供应链纵向一体化助力国产替代,2024年有望进入交付高峰

   1)国内市场70％被延锋、李尔、安道拓、佛吉亚等品牌占据,公司集成与成本控制能力领先,持续推进国产替代,2023年交付101万席,实现营收4.7亿元。

   2)公司公告的16个项目定点中预计有9个在2024年进入量产,规模化生产后迎来量利齐升,未来有望成为年产销超200万套、市占率10％以上的供应商。

   3)市场空间:我们预计国内乘用车座椅市场规模有望从2020年的793亿元增长至2025年的951亿元,年均复合增速3.7％。

   航空座椅:波音空客全球供应商,资质+成本双壁垒打造eVTOL座椅潜在龙头

   1)资质稀缺性:公司通过收购英国Acro获得欧洲航空安全局(EASA)和美国航空管理局(FAA)的产品适航证,已拥有波音、空客成熟配套经验。

   2)适航审定对eVTOL载人比载货更为严格,对航空座椅的抗过载要求可达30g。公司结合英国研发、资质优势及中国制造优势,完成航空座椅碳纤维、铝合金等核心部件国产化持续降本,轻量化产品适配对重量敏感的eVTOL行业。

   3)eVTOL座椅行业前期看资质后期看成本。公司拥有国内航空座椅资质稀缺性、以及乘用车业务带来的成本控制优势,未来有望持续受益。

   天成自控:预计2023-2026年归母净利复合增速175％

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.9、2.1、2.9亿元,同比增长553％、124％、42％,对应PE为46、20、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)汽车座椅行业竞争加剧风险;2)eVTOL应用推广不及预期。