秋乐种业(831087):业绩短期承压,加强研发巩固核心竞争力-2023年年报及2024年一季报点评

投资要点:

   公司2023年业绩符合快报,24Q1业绩短期承压。根据公司公告,2023年总营收5.34亿元,同比+22.10％;归母净利润79.42百万元,同比+28.68％;扣非后归母净利润71.77百万元,同比+24.40％。

   其中,2023Q4公司营收3.05亿元,同比+21.56％;归母净利润61.39百万元,同比+15.40％。2023年玉米种子迎来量价齐升的良好局面,推动公司业绩高速增长。2024Q1公司实现营收35.06百万元,同比-36.98％;归母净利润1.59百万元,同比-83.71％。2024年一季度,受到公司玉米新品种导入周期和花生种子销售模式转变的影响,叠加研发费用的增加,公司业绩阶段性承压。

   转基因玉米、大豆生产经营许可发放,行业迎来历史性变革。2023年末,我国首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证已经发放。

   2024年3月,农业农村部官网发布新一批初审通过的品种,包括27个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种,涉及大北农、登海种业、隆平高科、荃银高科、万向德农、垦丰种业等上市公司。自2021年开始,我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来,试点面积逐年扩大、成效显著,经营许可的发放更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步,相关种企有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。在生物育种技术方面,公司与大北农、杭州瑞丰、先正达等性状公司均有合作,目前公司主推品种秋乐368正在国家审定试验进程中,有望于2024年通过品种审定;另外2个玉米品种目前已完成转基因相关性状转化,2024年计划参加国家转基因试验。

   公司核心品种竞争力突出,有望借助平台资源加速发展。分产品来看,2023年公司玉米种子销售收入3.38亿元,占比63.32％,同比+24.38％;小麦种子销售收入1.33亿元,占比24.93％,同比+19.96％;花生种子销售收入0.55亿元,占比10.37％,同比+12.81％。根据全国农技推广中心统计,公司入选2022年度"商品种子销售总额前20强";公司的主推品种秋乐368、郑单958、豫花22分别入选玉米和花生"全国推广面积前10大品种"。2024年虽然处于玉米种子供大于求的局面,但是公司核心品种秋乐368等依然受到市场的高度认可。未来,公司将继续以种业为主体,以玉米种业为龙头,对具有资源优势特别是品种资源优势、区域销售优势的种子企业进行并购重组。扩大北方和西南春玉米市场;拓展黄淮北片和西北春小麦业务。打造三大作物加油料作物的综合性多元化的作物种业公司,占据行业领先地位。另外,公司是河南种业集团整合农作物种业企业的平台,未来河南种业集团在充分发挥财政、金融、资源、平台等优势的同时,也会根据公司发展需要,持续向公司注入资源、资金,推动公司实现跨越式发展。

   公司2024Q1利润率下滑,增加研发投入巩固核心竞争力。2023年全年公司综合毛利率32.09％,同比下降0.66pcts;净利率14.87％,同比增加0.76pcts。2024Q1公司毛利率27.66％,同比下降5.41pcts;净利率4.54％,同比下降13.01pcts。受到玉米种子销售收入减少和研发费用增加的双重影响,2024年一季度公司盈利水平出现明显下滑。同时,2024Q1公司研发费用为2.71百万元,同比+70.93％,占比营收比例为7.73％,较2023年一季度提升4.87pcts。作为一家高科技种业公司,较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障,有助于维持行业领先地位。

   维持公司"增持"投资评级。考虑到转基因玉米的潜在市场规模和公司产品结构优化等情况,预计公司2024/2025/2026年可实现归母净利润0.85/1.06/1.38亿元,EPS分别为0.52/0.64/0.84元,对应PE为13.74/11.01/8.45倍。根据行业可比上市公司,2024年平均市盈率约23倍,未来公司仍有估值扩张空间,维持公司"增持"的投资评级。

   风险提示:自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。