中谷物流(603565):开源节流并举,彰显经营韧性-点评报告

事件描述

   2024年第一季度公司实现营业收入27.9亿,同比-8.2％;实现归母净利润3.9亿,同比-36.3％;

   实现扣非后归母净利润2.8亿,同比-17.0％。

   事件评论

   经济波折复苏阶段,行业运价仍有承压。(1)需求角度,由于宏观内需仍处波折复苏期,行业需求仍有压力,国内主要港口内贸集装箱吞吐量1-2月累计同比-0.2％,考虑到3月为节后复工阶段,预计1Q24整体吞吐量同比微幅增长;(2)受需求偏弱、行业23年新增运力影响,PDCI指数均值1Q24同比-26.8％至1127点,环比-4.8％,从运价看行业供需格局回归至2018年水平(2018-2020年Q1的PDCI均值为1180、1201、1288点)。

   低谷期内贸稳步发展,外贸租船收入扩大。(1)经历23年大船投放与磨合后,公司大船运营更为娴熟,航线布置更为合理,因此运量增速高于运力增长:1Q24内贸加权平均运力同比+2.4％,完成内贸运输量同比+7.5％,预计实际计费箱量增速略高于运输量,低谷期内贸稳步发展;(2)公司目前新下水大船基本投入外贸租船市场,受益租船规模扩大,公司外贸租船收入提升。因此尽管运价下滑明显,但公司营业收入同比-8.2％至27.9亿。

   经营环比改善,财务费用下降。经营角度,一方面低谷期公司更加注重成本管控、降本增效,另一方面大船运营经验丰富后资产优势得以体现,因此环比视角(消除外贸租船对影响)看,公司营业收入环比-11.6％,但营业成本环比-13.3％,毛利率环比+1.7pct至16.5％,但运价下行影响仍导致1Q24毛利润同比-25.2％。费用端,公司期间费用同比减少0.8亿,主要为财务费用减少,利息收入和汇兑收益贡献下公司财务费用同比减少0.7亿。

   持续优化船队结构,或受政府补贴节奏影响利润。(1)大船下水后公司持续优化船队结构,通过出售老旧船舶,1Q24录得资产处置收益1.0亿;(2)或由于政府补贴计入节奏问题,1Q24其他收益较少,同比减少1.7亿。因此最终公司1Q24归母净利润为3.8亿,同比-36.3％,扣非后归母净利润为2.8亿,同比-17.0％,利润降幅优于行业价格降幅。

   投资建议:兼具经营韧性与向上弹性,长期高分红回报股东。首先行业层面,供给释放的压力阶段已过,需求也已达底部,行业供需格局大概率逐步修复;其次公司角度,在低谷期无论是内部挖潜、降本增效,还是外部寻求租船收益和补贴收益,均体现公司较强经营韧性、利润创造的意愿和能力均较强;无论行业还是公司,都具有明显的宏观经济修复向上期权。公司自上市以来持续保持较高分红比率,2023年期末分红比率达到88％,目前公司在手现金规模和现金创造能力保障分红能力,公司回馈股东的强意愿提供分红动力,因此公司长期分红收益可观。预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.2、17.9、19.7亿,对应PE分别为13、10、9倍,假定60％分红比率则对应股息率为4.7％、5.9％、6.5％,看好公司经营与管理,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济出现较大幅度下滑;

   2、行业竞争格局恶化。