海天味业(603288):跨越荆棘,海阔天高-2023年年报暨2024年一季报点评

事件描述

   海天味业2023年度实现营业总收入245.59亿元(同比-4.10％),归母净利润56.27亿元(同比-9.21％),扣非净利润53.95亿元(同比-9.57％)。公司2023Q4营业总收入59.09亿元(同比-9.3％),归母净利润12.98亿元(同比-15.2％),扣非净利润12.43亿元(同比-15.39％)。

   公司2024Q1营业总收入76.94亿元(同比+10.21％),归母净利润19.19亿元(同比+11.85％),扣非净利润18.6亿元(同比+13.34％)。

   事件评论

   库存压力出清,2024轻装上阵。分品类看2023年及近2个季度,酱油126.37亿元(同比-8.83％),2023Q4(同比-12.93％),2024Q1(同比+10.06％);调味酱24.27亿元(同比-6.08％),2023Q4(同比-7.4％),2024Q1(同比+6.44％);蚝油42.51亿元(同比-3.74％),2023Q4(同比-14.62％),2024Q1(同比+9.63％);其他34.99亿元(同比+19.35％),2023Q4(同比+17.84％),2024Q1(同比+22.10％)。公司各品类及区域表现2024Q1均较2023年度有显著改善,得见公司的库存压力充分出清(此外部分预计也系今年春节错配影响,合同负债呈现波动),2024年轻装上阵,全年营收增长目标延续12％,在Q1双位数增长的奠基之下,全年达标可期。同时,截至2024Q1末,公司的经销商总数降至6506个,在过去1年多来基本维持下降趋势,系公司持续践行经销商专营化及汰换的工作。

   性价比趋势影响毛利率,成本下行有望支撑盈利。公司2023年度归母净利率同比下滑1.29pct至22.91％,毛利率同比-0.95pct至34.74％,期间费用率同比+0.81pct至7.99％,其中细项变动:销售费用率(同比-0.06pct)、管理费用率(同比+0.42pct)。公司2024Q1净利率同比提升0.37pct至24.94％,毛利率同比+0.38pct至37.31％,期间费用率同比+0.11pct至8.19％,细项变动:销售费用率(同比+0.27pct)、管理费用率(同比维稳)。

   2023年度主要品项的价格均有同比下降,预计系性价比消费趋势所致,但部分品项的原材料成本已进入下行通道,有望支撑毛利率维持平稳或改善。

   经营压力减弱,股东回报增强。当前,调味品B端的复苏继续维持渐进式特征,C端的消费升级则表现对性价比(高品质+优惠价格)的青睐。公司在一年多来的去库存阶段承受了较大的业绩压力,但已在2024Q1迎来转折点,同时自2023年下半年以来调味品的原辅材料等成本压力边际弱化,2024年有望持续带来盈利改善。公司制定的经营计划(营收275.1亿元,利润62.3亿元)仍坚持双位数增长目标。此外,公司在2023年度的分红比例较过去4年的50％左右提升至65％,股东回报大幅提升,价值凸显。预计公司2024/2025年归母净利润分别为63.15/68.28亿元,对应EPS分别为1.14/1.23元,对应PE估值分别为35/32倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、需求恢复较慢风险;2、行业竞争进一步加剧风险;

   3、消费者消费习惯发生改变风险;4、部分原材料价格继续上行风险等。