铜陵有色(000630):2023年矿产铜量增239％,一季度净利润改善-财报点评

季度营收基本稳定,24Q1归母净利润环比大幅改善。公司2023年实现营收1374.54亿元,同比+12.81％;实现归母净利润26.99亿元,同比-35.49％;

   实现扣非归母净利润18.67亿元,同比-25.01％。2024Q1,公司实现营收327.20亿元,同比-4.71％,环比-6.14％;实现归母净利润10.97亿元,同比+7.39％,环比+790.53％;实现扣非归母净利润11.00亿元,同比+52.59％,环比+5155.71％。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税),现金分红总额约10.13亿元,占公司2023年归母净利润的37.54％。

   盈利能力稳步提升,资产负债率保持稳定。2023年,公司销售毛利率为7.26％,同比+1.40pct;销售净利率为2.76,同比+0.15pct;期间费用率为2.51％,+0.73pct,主要由管理费用率和财务费用率的提升所致。2024Q1,公司销售毛利率为8.32％,同比+3.48pct,环比+2.27pct;销售净利率为4.19％,同比+2.09pct,环比+2.88pct。截至2024年3月31日,公司的资产负债率为50.37％,较2023年末提升0.85pct。

   2023年公司各品种生产情况为:自产铜精矿含铜17.51万吨,同比+239.34％;

   阴极铜175.63万吨,同比+7.83％;铜加工材41.41万吨,同比+5.94％;硫酸536.65万吨,同比+8.33％;黄金20.83吨,同比+10.56％;白银556.83吨,同比+8.65％;铁精矿36.28万吨,同比+1.68％;硫精矿50.96万吨,同比-2.71％。

   米拉多铜矿实现并表,矿山铜产量大幅提升。公司2023年自产铜精矿含铜量由2022年的5.16万吨大幅提升近2.5倍的原因是2023年8月,公司收购了控股股东旗下世界特大型铜矿-厄瓜多尔米拉多铜矿。米拉多铜矿探明加控制的铜金属量超600万吨,实际开采品位0.6％,分两期开发,目前一期满产,年产铜12万吨左右;二期项目2025年下半年投产,预计年产铜超14万吨。米拉多铜矿满产后,有望跻身全球前20大铜矿山,铜陵有色也将成为A股铜上市公司铜产量前三名。

   风险提示:新建项目进度低于预期风险;受国内外宏观经济及风险事件影响,铜价大幅回落风险;铜冶炼加工费大幅回落风险;硫酸价格下跌风险。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。我们预计公司2024-2026年营业收入1596.08/1643.13/1879.87亿元,同比增速16.12％/2.95％/14.41％;归母净利润39.67/45.55/57.28亿元(2024/2025年前值为43.26/56.83亿元),同比增速46.98％/14.82％/25.75％;摊薄EPS为0.31/0.36/0.45元,当前股价对应PE为12.9/11.2/8.9x。

   季度营收基本稳定,24Q1归母净利润环比大幅改善。公司2023年实现营收1374.54亿元,同比+12.81％;实现归母净利润26.99亿元,同比-35.49％;实现扣非归母净利润18.67亿元,同比-25.01％。2024Q1,公司实现营收327.20亿元,同比-4.71％,环比-6.14％;实现归母净利润10.97亿元,同比+7.39％,环比+790.53％;实现扣非归母净利润11.00亿元,同比+52.59％,环比+5155.71％。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税),现金分红总额约10.13亿元,占公司2023年归母净利润的37.54％。

   盈利能力稳步提升,资产负债率保持稳定。2023年,公司销售毛利率为7.26％,同比+1.40pct;销售净利率为2.76,同比+0.15pct;期间费用率为2.51％,+0.73pct,主要由管理费用率和财务费用率的提升所致。2024Q1,公司销售毛利率为8.32％,同比+3.48pct,环比+2.27pct;销售净利率为4.19％,同比+2.09pct,环比+2.88pct。截至2024年3月31日,公司的资产负债率为50.37％,较2023年末提升0.85pct。

   2023年公司各品种生产情况为:自产铜精矿含铜17.51万吨,同比+239.34％;阴极铜175.63万吨,同比+7.83％;铜加工材41.41万吨,同比+5.94％;硫酸536.65万吨,同比+8.33％;黄金20.83吨,同比+10.56％;白银556.83吨,同比+8.65％;

   铁精矿36.28万吨,同比+1.68％;硫精矿50.96万吨,同比-2.71％。

   米拉多铜矿实现并表,矿山铜产量大幅提升。公司2023年自产铜精矿含铜量由2022年的5.16万吨大幅提升近2.5倍的原因是2023年8月,公司收购了控股股东旗下世界特大型铜矿-厄瓜多尔米拉多铜矿。米拉多铜矿探明加控制的铜金属量超600万吨,实际开采品位0.6％,分两期开发,目前一期满产,年产铜12万吨左右,不含三费的成本为28000元/吨,在全球铜矿成本曲线前30％-40％;二期项目2025年下半年投产,预计年产铜超14万吨。米拉多铜矿满产后,有望跻身全球前20大铜矿山,铜陵有色也将成为A股铜上市公司铜产量前三名。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。我们预计公司2024-2026年营业收入1596.08/1643.13/1879.87亿元,同比增速16.12％/2.95％/14.41％;归母净利润39.67/45.55/57.28亿元(2024/2025年前值为43.26/56.83亿元),同比增速46.98％/14.82％/25.75％;摊薄EPS为0.31/0.36/0.45元,当前股价对应PE为12.9/11.2/8.9x。