松井股份(688157):2023年归母净利润实现逐季度增长,持续加大研发打开远期成长空间-2023年报＆2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年年报,2023全年实现营收5.90亿元,同比+18.17％;实现归母净利润0.81亿元,同比-1.45％。其中单四季度实现营收1.75亿元,同比+57.14％/环比+3.17％;实现归母净利润0.28亿元,同比+49.8％/环比+2.29％。

   2023年归母净利润实现逐季度增长。

   公司发布2024年一季报,2024Q1实现营收1.35亿元,同比+43.53％/环比-22.57％;实现归母净利润0.12亿元,同比+298.31％/环比-56.05％。

   评论:

   2023年消费电子业务强劲复苏,汽车业务保持高增长。3C板块:2023年3C板块实现4.79亿营收,同比+12.26％,其中,手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备业务分别同比增长20％/5.22％/5.53％。2023年,公司打造了如国内H大客户Mate60、北美消费电子大客户VisionPro等行业标杆项目,Q1/Q2/Q3/Q4消费电子板块实现营收0.7/1.26/1.40/1.43亿元。展望2024年,1)公司在H客户Mate60系列产品使用拓印工艺,单机价值量及毛利率有所提升,该工艺后续有望推广至其他系列产品,3C板块毛利率有望进一步优化;2)苹果VisionPro产品于2024年年初发布,有望在24年充分显示该产品弹性;3)公司越南工厂于23年二季度投产,24年有望贡献增量。汽车板块:2023年汽车板块实现营收0.99亿元,同比+47.23％,其中Q4实现营业收入3234万元,同比+94.15％/环比+21.47％。公司目前已经实现从内饰件涂料向价值量更高的外饰件涂料跨越,未来乘用车板块有望加速增长。特种装备板块,公司23年实现营收252.22万元,同比+556.31％,锂电绝缘涂层项目逐渐贡献收入。

   24Q1消费电子业务显著修复,汽车业务保持增长。1)3C板块:24Q1年3C板块实现1.12亿营收,同比+49.37％,其中,手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家居业务分别同比增长50％/9％/98％/7.2％。2)汽车板块:24Q1年汽车板块实现营收0.21亿元,同比+28.44％。

   销售与研发并举,远期成长可期。24Q1费用率水平总体有一定增长,虽然短期拖累业绩,但长远来看为公司发展奠定基础。销售费用方面,24Q1销售费用率达到14.27％,同比-0.94PCT/环比+8.62PCT,我们认为销售费用增长主要为公司正在开拓新的油墨及胶粘剂产品客户所致,此外汽车外饰件涂料产品也将消耗一部分费用。研发费用层面,公司是一家重研发投入的公司,24Q1研发费用率达到16.07％,同比-2.26PCT/环比+0.97PCT,这部分的投向主要为公司持续推出的新品消耗。23年全年公司新品贡献营收约27.5％,预计持续高研发投入将护航公司成长。

   投资建议:根据公司2023年的业绩表现,考虑到公司在业务拓展初期需要投入较多的时间和费用,我们调整此前预期。预计公司2024-2026年营收分别为8.18/10.61/13.85(24-25年前值为9.36/13.76)亿元,同比+38.6％/+29.8％/+30.5％;

   归母净利润分别为1.29/1.50/2.07(24-25年前值为1.44/2.05)亿元,同比分别+59.0％/+16.2％/+37.8％。当前股价对应P/E分别为29/25/18x。考虑公司未来3年业绩预计迎来高增速,同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性,我们按照PEG=1的估值体系,公司未来3年归母净利润年均增速为37％,因此给予公司2024年37xP/E,目标股价42.55元/股。维持"强推"评级。

   风险提示:手机、笔记本等3C需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。