金河生物(002688):兽用化药与疫苗双轮驱动,海内外市场两翼齐飞

核心投资亮点

   金河生物是全球最大的兽用金霉素龙头企业。金河生物三十多年来一直专注于生产、研发金霉素产品,其产能规模为全球第一,约为5.5万吨／年,产能占全球产能的51％。此外公司六期工程将于今年三季度试生产,四季度正式投产,届时将新增产能六万吨,其中部分产能用于金霉素生产。高度智能化的六期工程投产有望进一步降低公司成本,统筹分配整体产能之后,除公司金霉素整体产能不变外,还新增了土霉素、酵母粉和其他化药品种,而这些新增的品种,将进一步打开公司业绩增长空间。

   创新引领的兽用疫苗龙头,非洲猪瘟疫苗研发进度领先。公司全面布局猪用疫苗、牛羊用疫苗、宠物疫苗与诊断试剂,目前公司已上市疫苗品种超15款,在研疫苗品种超过20款。

   凭借先进的创新研发模式以及打通国内外的研发体系,金河生物实现了多款重磅疫苗的突破,公司创新开发的蓝耳灭活疫苗市占率位居首位,公司开发的首款符合世界卫生组织理想标准的动物布病疫苗:佑布泰@已经成功推出市场并快速放量,未来有望成为公司另一重磅品种。目前公司非洲猪瘟冻干灭活疫苗已进入效力评价试验阶段,一旦获批有望为兽用疫苗板块注入强劲活力。

   打通上下游产业链,农产品加工及环保业务稳健增长。凭借地处我国玉米主产区的区位优势和精细化管理能力,公司打造了30万吨玉米深加工能力,不仅巩固了金霉素的成本优势,还对外销售增厚业绩。子公司金河环保从事污水处理、中水回用、固废填埋、气味治理等业务,是托克托县工业污水处理的关键基础设施,彻底解决了工业园区污水排放瓶颈,具备不可替代的社会价值。

   低估明显,未来增长潜力较大。我们预计金河生物2024-2026年营业收入分别为25.09/29.06/33.77亿元,归母净利润2.07/2.92/3.91亿元,对应PE(TTM)18.57/13.15/9.83X。根据市场一致性预期,可比公司24-26年PE(TTM)预测值平均分别为23.46/18.89/16.26X。并且可比公司目前平均市净率为2.15X,金河生物市净率仅为1.70X,明显低于行业平均水平。

   目标价和评级

   考虑到行业平均估值水平,以及金河生物广阔的发展前景和重磅产品业绩兑现的确定性,我们认为金河生物2024年应为26倍PE,目标价7.02元／股,相较于昨天收盘价4.92元存在42.68％的上涨空间,给予强烈推荐评级。

   风险提示

   非瘟疫苗审批进度不及预期、兽用金霉素市场开拓不及预期、兽用疫苗研发及商业化不及预期。