拓邦股份(002139):下游复苏叠加出海战略,业绩拐点已现

投资要点:

   事件:近期,公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年,公司实现营业收入89.92亿元,同比增长1.32％,实现归母净利润5.16亿元,同比下降11.58％。

   2024年第一季度公司实现营业收入23.18亿元,同比增长16.20％,实现归母净利润1.76亿元,同比增长82.29％。

   事件分析:

   一季度业绩超预期,降本增效取得成效。2023年,公司实现营业收入89.92亿元,同比增长1.32％,实现归母净利润5.16亿元,同比下降11.58％,扣非净利润5.12亿元,同比增长5.76％,总资产111.84亿元,同比增长7.69％,毛利率22.31％。

   2024年第一季度公司实现营业收入23.18亿元,同比增长16.20％,实现归母净利润1.76亿元,同比增长82.29％,扣非净利润1.69亿元,同比增长85.48％,毛利率23.65％。23年公司加强风险管控,加大回款力度,降低备货支出,提高资金周转效率,实现经营活动的现金流量净额14.66亿元,同比增长198.53％,保障公司经营健康、可持续发展。为开展新业务投入与开拓海外市场,2023年销售费用3.22亿元,同比增加23.89％。

   聚焦四大行业,定制解决方案。公司构建"四电一网"的综合技术体系,为家电、工具、新能源、工业四大行业提供了领先的定制化智能控制解决方案。工具板块,公司为客户提供控制器、电机、电池包及整机在内的一站式解决方案,实现在电动工具领域超级充电控制技术创新、在OPE领域骑乘式割草机智能控制系统等创新,拓展工具使用周边场景的产品应用机,2023年实现销售收入32.41亿,同比增长0.05％。家电板块,公司实现从供暖温控到空调、新风及三合一温控、热泵等技术创新,从商用空调拓宽到新风机、智能楼宇控制等商业应用,对AI+家电领域的探索,与客户共创智能家居场景及AI+产品落地,2023年实现销售收入31.66亿元,同比增长2.41％;新能源板块,公司以"一芯一云3S"的核心技术,向客户提供控制器及部件、整机及系统两大类产品,23年实现控制器及部件产品收入8.04亿元,同比增长10.17％,整机及系统收入13.36亿元,同比增长2.31％,2023年新能源板块实现收入21.40亿元,同比增长5.13％;工业板块,公司主要为下游自动化装备客户提供PLC、运动控制卡、步进/伺服驱动器、电机等核心部件以及基于行业工艺配套的运动控制解决方案,在工业机器人领域实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用,2023年实现销售收入2.51亿,同比增长1.22％,其中伺 服驱动及电机系统业务同比增长26.54％。

   构建出海壁垒,经营健康发展。公司通过多年的国际化战略实施推进,积极开拓海外市场,建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地,成立多个海外办事处与客户亲密合作,与各业务领域国内外优秀品牌客户建立了深度合作的伙伴式关系。凭借"出海"领先优势,海外市场取得重大突破,越南和印度基地实现规模化量产和稳定运营,罗马尼亚和墨西哥基地实现量产。公司打造向头部客户提供全球化供应的能力,2023年公司头部客户数量、收入持续双增长,头部客户数量增加至115家,实现收入占公司总收入的86％。2023年,出口营收53.77亿元,占营业收入的59.79％,同比增加0.49％,毛利率24.34％。公司深化"四电一网"技术在五大行业的技术积累及应用,近11年研发投入占比营业收入都在7％左右。23年公司研发投入8.34亿元,同比增长15.94％,占营业收入的9.28％,研发和技术服务人员2,004人。

   投资建议:公司在控制器领域行业领先,同时下游终端市场需求提升。我们认为未来公司将长期保持稳定成长,预测公司2024-2026年收入104.49/123.61/145.99亿元,同比增长16.2％/18.3％/18.1％,公司归母净利润分别为6.83/8.59/10.56亿元,同比增长32.5％/25.8％/22.9％,对应EPS0.55/0.69/0.85元,PE18.9/15.0/12.2,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:新产品研发不及预期;市场竞争持续加剧;应收账款回收不及时