五洲新春(603667):23年业绩承压,积极布局丝杠和轴承-年报点评

核心观点

   事件:公司发布年报和一季报。23年实现营收31.06亿元(-2.95％),归母净利1.38亿元(-6.49％),扣非归母净利1.23亿元(+29.07％)。24Q1单季度实现营收7.73亿元(-4.60％),归母净利0.38亿元(-5.84％),扣非归母净利0.34亿元(+14.28％)。

   23年业绩短期承压。23年营收分产品看:轴承产品17.89亿元(-5.12％);汽车零部件营收4.30亿元(+9.29％);热管理系统部件8.27亿元(-1.26％)。其中成品轴承产品营收保持较好的增长势头;汽车安全件营收保持快速增长;轴承套圈2023年第四季度开始好转;受下游去库存、需求不足及竞争加剧影响,风电滚子营收不达预期。

   24Q1盈利能力有所改善。公司23年全年综合毛利率为17.5％,同比-0.2pct,销售净利率为4.6％,同比-0.3pct。23年四费率为11.2％,同比变动-0.7pct。24Q1单季度综合毛利率为16.3％,同比变动+0.1pct;销售净利率为4.9％,同比变动-0.1pct,环比变动+2.2pct。24Q1单季度四费率为11.0％,同比变动-0.5pct。

   轴承磨前共性底层技术龙头,大产业赋能者开启成长周期。1)汽车轴承产品:公司积极开拓三代乘用车轮毂轴承单元的后市场,同时全自动装配生产线已调试成功并获得国内知名主机厂新项目的定点。同时公司也在积极推动汽车后市场营销渠道的开拓。2)丝杠:公司成功开发出滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等组件及零部件。目前公司具备基于客户需求的自主设计、正向开发能力;拥有从锻件、机加工、热处理、硬车及各类磨削加工、装配和测试开发能力。公司已经成功研发出梯形丝杠组件并向重点客户送样。公司还研发成功新能源汽车电子驻车(EPB)、电子机械刹车(EMB)及电子液压刹车系统(EHB)等领域滚珠丝杠产品。23年公司已完成行星滚柱丝杠产品组件及零部件的设计及持续送样改进工作。3)机器人轴承:包括定制化的深沟球轴承、四点接触球轴承、角接触球轴承以及滚针轴承;高承载、高精度的圆锥滚子轴承、柔性薄壁轴承和交叉滚子轴承等。公司已经研发成功机器人全系列轴承产品,配套南高齿、纽氏达特、中大力德、大族谐波、来福谐波等机器人减速器企业。4)热管理:公司已经研发成功热管理系统软管、系统管、汽车制冷剂流道板及电动汽车热管理系统集成模块阀岛总成等新产品,逐步完成从热管理系统零部件向系统集成的转型升级。

   盈利预测与投资建议

   根据年报,我们下调分产品的营收和毛利率,预测公司24-25年归母净利润分别为1.88、2.34亿元(前值为2.61、3.59亿元),新增26年预测2.61亿元,采用相对估值法,参考可比公司24年平均36倍PE,对应目标价为18.36元,维持"买入"评级。

   风险提示:新领域拓展进度不及预期;汽车需求不及预期;风电装机量不及预期;资产减值风险;大客户需求不及预期;新客户拓展和新品研发不及预期;原材料价格上涨风险。