昊华能源(601101):煤炭量增显著,分红提升价值-公司首次覆盖

市属国企,战略西移。北京昊华能源股份有限公司成立于2002年,是北京能源集团有限责任公司的二级平台公司,先后经历两次增资后于2010年3月在上交所上市。截至2024年一季度,京能集团是公司第一大控股股东,北京市国资委为实控人。公司主要业务涵盖煤炭开采、煤化工、铁路运输等领域,经过多年发展,已逐步形成以北京为管理中心,以鄂尔多斯和宁东等地区为业务核心区域,业务范围覆盖我国中西部能源富集地区。截至2024年一季度,公司实现营收24.13亿元,同比增长7.58％,实现毛利12.29亿元,同比增长58.76％,公司归母净利润4.52亿元,同比增长5.12％。在近几年利润稳中有升下,公司积极回馈股东,2023年分红率为48.46％,绝对额达5.04亿元。

   煤炭业务:产量稳步提升,盈利弹性逐步释放。1)截至2023年报,公司煤炭资源储量20.95亿吨,可采年限超58年;2)截至2023年底,公司在产煤矿的核定产能为1930万吨／年,权益产能为1328万吨／年;3)红一、红二煤矿分别于2022年9月、2023年12月进入联合试运转状态,公司煤炭产销量仍将持续增长,产销量仍有225万吨左右的增长空间;3)成本控制得当,吨煤成本下降明显,2023年吨煤成本为187元／吨,同比下降18.8％;4)红一煤矿经营改善,红二放量,公司盈利弹性逐步释放。根据我们测算,2024-2025年公司煤业业务分别贡献归母净利润16.9、18.9亿元．2024-2025年同比增速分别为25.0％、11.g％。

   非煤业务:化工业务短期承压,铁路运输利润稳定。煤化工业务:公司化工业务由子公司国泰化工负责经营,甲醇年产能达40万吨。2023年三季度,公司受到设备停车检修影响,未开展产销活动,全年甲醇销量为32.1亿吨,同比下降25.8％。

   价格与成本差额是驱动甲醇业务盈利变化的主要原因,2023年,甲醇单吨售价1837元／吨,同比下降8.1％,价格与成本差额较同期扩大181元／吨。铁路运输业务:公司铁路业务由子公司东铜铁路物流有限公司负责(权益占比5g％)。铁路运输是公司内蒙古矿区"煤一化一运"一体产业布局的重要一环,运输煤炭约600万吨／年,设计运输能力1000万吨／年。东铜铁路物流公司于2023年被认定为西部地区鼓励类产业企业,税率缴纳企业所得税比例由2022年的25％降至15％,截至2023年底,东铜铁路实现运量622万吨,营业收入1.45亿元,同比一9.4％。

   投资建议:首次覆盖,买入评级。公司煤炭业务保持产销两旺,随着优质产能的逐步释放,在煤价中枢上行周期,公司盈利有望稳步向上。我们预计公司2024-2026年归母净利润为15.9、18.1、19.0亿元,按照5月14日收盘时市值计算,对应PE为8.8、7.8、7.4倍,参考可比公司估值,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1)煤炭价格大幅下跌;2)宏观经济增长不及预期;3)新项目投产进度不及预期。