奥比中光(688322):3D视觉感知龙头,新场景落地拉动增长-深度研究

3D视觉感知龙头,新场景应用落地有望拉动业绩增长。奥比中光主要产品包括3D视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备,已实现六大3D视觉感知技术全面布局,产品主要应用领域为生物识别、AIOT、消费电子、工业等。分产品看,公司主营业务收入主要来自于销售3D视觉传感器。23年占比总营收61.6％;分应用领域看,生物识别贡献公司超五成营收。公司已实施多期员工激励计划、确认大额股份支付费用,近五年研发费用率持续高于50％,导致净利润尚未转正。未来,医保核验、AIOT等新场景的商用落地有望拉动公司营收重返增长,进而摊薄股份支付、研发费用的影响,带动公司逐步扭亏。

   3D。25年3D视觉传感市场规模将达150亿美元,未来随着消费电子和汽车自动驾驶等主要领域的增长,结构光、ToF和Lidar技术的市场占比将进一步提升。全球算力算法大提升背景下AI+机器人领域快速迭代更新,有望在机器人端产生爆发式增量市场。公司构建了"全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局"3D视觉感知技术体系,开发出结构光、iToF、双目视觉传感器、dToF单线激光雷达及工业三维测量设备,同时积极布局了面阵dToF、面阵Lidar等前沿技术。目前公司产品以结构光技术产品为主,其他技术处于产品上市初期或在研阶段,基于iToF技术的3D视觉传感器在2020年末上市推出,dToF、Lidar技术于2019年布局,目前仍处于在研阶段,新技术平均研发周期2-3年左右。

   3D生物识别领域伴随刷脸支付、智能门锁、医疗终端设备增长;AIoT中服务机器人领域为主要增长点,未来向人形机器人演化趋势明显;工业三维测量近年来随着国内企业高精度3D测量技术的积累,国产设备开始替代进口设备且在工业领域不断拓展新应用;消费电子领域呈现自研与外购并存格局,3D感知技术多用于高端设备,未来MR等设备放量带动市场增长。当前公司在生物识别、AIoT、工业三维测量、消费电子等方面已实现解决方案的多项商业应用,生物识别领域公司积累了百万级商业化经验,AIoT与工业领域业务贯穿公司各期发展战略,消费电子是中长期方向,汽车领域当前正处于研发阶段、商业化应用有待落地。

   公司是全球3D视觉感知龙头,医保核验、三维扫描、机器人等新场景落地有望拉动公司持续增长。基于此,我们预计公司2024-2026年营业收入为5.4/7.6/10.3亿元,当前市值对应PS分别为19.8/14.0/10.4倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   宏观经济环境风险;下游应用市场发展不及预期的风险;3D视觉感知技术迭代创新的风险;公司业绩连续亏损风险;客户集中度及关联交易较高带来的风险。