明泰铝业(601677):下游市场复苏,销量稳中有增

2023年公司归母净利润同比下降16％。2023年实现营业收入264.4亿元(-4.8％),归母净利润13.5亿元(-15.7％),扣非归母净利润10.5亿元(-16.3％),经营性净现金流6.7亿元。其中2024Q1营业收入71.9亿元(同比+17.9％,环比+2.8％),归母净利润3.6亿元(同比+2.3％,环比+94％),扣非归母净利润2.7亿元(同比-3.4％,环比+125％)。

   明泰铝业板带箔产销量创新高。2023年公司铝板带箔销量125万吨,同比增加8万吨。2024年以来随着义瑞新材投产放量,以及下游需求弱复苏,公司产销量创新高,2024年3月单月销量超过12万吨。单位盈利方面,2023年公司铝板带毛利润1713元/吨,铝箔毛利润2543元/吨。以季度归母净利润除以季度板带箔销量,简单测算板带箔吨盈利,2024Q1反弹到1065元/吨。

   资产负债表方面,截至2024Q1末公司资产负债率24.7％,较2022年末33.3％的水平有明显下降。应收账款和应收票据43.6亿元,比2022年末增加11.4亿元,主要是销量增加,延长部分客户账期;存货45.8亿元,比2022年末增加7亿元。负债方面,截至2024Q1末应付账款和应付票据33.3亿元,比2022年末增加7亿元。

   重点项目方面,义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目完成1+4热连轧精轧机、1850冷轧机等机列建设工作,助力公司早日实现铝板带箔产销量200万吨,再生铝140万吨的目标。

   风险提示:市场竞争激烈或需求低迷导致加工费下滑、销量不及预期风险。

   投资建议:维持"买入"评级。

   参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费,预计2024/2025/2026年公司的营业收入分别为313/345/378亿元,同比增速18.4/10.3/9.3％,归母净利润分别为14.99/16.52/18.15亿元,同比增速11.3/10.2/9.9％,EPS分别为1.21/1.33/1.46元,当前股价对应PE倍数分别为11.1/10.1/9.1。近几年铝板带箔行业产能扩张较多,加工费承压,今年以来需求弱复苏,明泰铝业成本控制能力强,能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势,在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显,市场空间广阔,维持"买入"评级。