上海机场(600009):股权激励计划方案出台,关注解锁条件

公司近况

   公司近日公告A股限制性股票激励计划草案(以下简称"草案")。根据草案,此次股权激励:1)拟授予不超过1,050.85万股A股限制性股票(占公司当前股本的0.42％),股票来源为向激励对象定向发行的公司股票;2)授予对象为董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员,合计不超过300人;3)首次授予价格为18.44元/股;4)采用分批解除限售方式,在授予登记完成之日后的第24～36个月、第36～48个月、第48～60个月分别解除40％/30％/30％的限售比例;5)解除限售时公司层面主要包括以下财务条件:2024年-2026年每股收益分别不低于0.71/0.84/0.98元每股(且不低于行业均值)、归母净利润较2023年增长率分别不低于90％/125％/160％(且不低于行业均值)、毛利率分别不低于19％/22.5％/26％。本次方案需上海市国资委审批通过,公司股东大会审议通过后方可实施。

   评论

   股权激励绑定管理层利益。我们测算目前解锁条件(2024/25归母净利润较2023年增长率分别不低于90％/125％)对应2024/2025年净利润分别为17.7亿元/21.0亿元,分别低于我们的盈利预测34％/39％,低于Wind一致预期36％/48％。我们预期行业平均盈利增速情况或与公司给定的绝对增速相仿,根据我们的盈利预测,白云机场2024/2025年较2023年盈利增速分别为172％/181％,深圳机场对应为9％/60％,厦门空港对应为40％/47％,首都机场2023年仍亏损。此外,根据草案,公司预期股权激励将激发管理团队的积极性,提高经营效率,调动其积极性和创造性,使其利益与公司长远发展更紧密地结合。

   股权激励或带来额外管理费用。根据草案中公司预期,若向激励对象首次授予限制性股票840.68万股,假设2024年5月14日授予,对应总成本约为15,469万元,2024、2025年将分别摊销3,671万元、5,800万元。

   盈利预测与估值

   我们下调公司2024、2025年盈利预测19％、23％至26.76亿元、34.39亿元,主要基于免税业务近况下调了免税消费客单价假设。当前股价对应34.3、26.7倍2024/2025年市盈率。我们下调目标价5％至人民币38元,对应35倍2024年P/E(原值30倍,主要考虑国际线持续修复下市场对公司风险偏好改善),维持跑赢行业评级,较当前股价有3％的上行空间。

   风险

   客流修复不及预期,免税销售表现不及预期,资本开支金额高于预期。