盘江股份(600395):西南焦煤龙头,煤电新能源一体化发展-公司深度报告

西南焦煤龙头,煤电新能源一体化发展。公司依托煤炭主业,稳步推进煤电新能源一体化发展。受山脚树矿安全事故及煤价下跌因素影响,公司23年实现归母净利润7.3亿元,同比下降67％。同时,公司资本支出23年为79亿元,同比增加101％,主要用于煤矿、火电、新能源发电项目,未来有望贡献盈利。公司2023年分红率82.06％,处行业较高水平。

   煤炭储量丰富,产能有望增长。公司地处贵州,可采储量约42亿吨,在焦煤上市公司中储量较高。目前核定产能2310万吨/年,权益产能1929万吨/年,居西南区域龙头地位。在建、拟建矿井产能超700万吨/年,集团煤炭资产存注入可能。2023年受停产影响,商品煤产量1127万吨,同比下降3.6％;销量1153万吨,同比减少9.6％。受安检趋严影响,2024年经营计划生产商品煤1013万吨。公司目标十四五末产能达2520万吨/年,煤炭产能利用率达到80％以上。

   印度焦煤供需趋紧,有望拉动全球焦煤价格。供给方面,印度炼焦煤资源稀缺,印度炼焦煤进口占总消费量的一半左右,印度焦煤高度依赖进口,焦煤进口价高于中国进口价。需求方面,印度经济高速发展推动钢铁消费量快速增长,预计印度粗钢产量由2023年的1.40亿吨增至2030年的2.55亿吨,高炉工艺占比预计从45％提升至60％-65％,印度焦煤需求从当前约1亿吨水平提升至2030年1.48亿吨。

   煤电新能源一体化发展,有望贡献业绩增量。公司近年积极投资煤电和新能源发电项目,盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组已并网发电,2号机组争取2024年上半年投入生产,盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目力争今年底实现首台机组并网发电。关岭县105万千瓦光伏发电项目于2024年4月实现并网发电,同时拟建155万千瓦光伏发电项目,煤电、新能源发电项目陆续投产,有望贡献业绩增量,24年公司计划发电量为70.65亿度。

   盈利预测与投资建议:预计公司24-26年总营业收入分别为127.3/155.2/185.0亿元,同比为+35.4％/+21.9％/+19.2％;归母净利润为7.7/9.6/14.0亿元,同比为+5.6％/+23.5％/+46.7％;EPS为0.36/0.45/0.65元/股;对应PE为17.5/14.2/9.7倍。考虑到公司煤炭资源储量大,煤电新能源一体化发展具备较好的成长性。同时预计焦煤供需趋紧,焦煤价格上涨有望带动盈利上行。首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:煤炭需求不及预期;新项目投产不及预期;安全生产风险。