莱特光电(688150):OLED发光材料,步入加速成长阶段-深度研究

公司简介

   陕西莱特光电材料股份有限公司成立于2010年,主要从事OLED终端材料的研发、生产和销售。2016年,公司与韩国MS合资成立莱特迈思,并成为京东方和华星光电RedPrime材料的国内供应商;2020年,公司收购莱特迈思全部股权。公司业绩从2023年4季度开始已经开始逐步改善,2024年1季度,受益于下游稼动率提升以及新款GreenHost材料的放量,公司实现归母净利润0.44亿元,同比增长+83％。

   投资逻辑

   中尺寸渗透率提升,8.6代线投放,将拉动OLED材料需求。需求端方面,下游应用结构上,其中智能手机占比约73％,是最主要的应用领域;其次为电视面板,市场占比为19％;最后是笔电行业和可穿戴设备。手机方面,我们认为柔性OLED面板有望进一步促进OLED面板的更新迭代,此外OLED应用由高端机型向中低端机型渗透,而笔电行业中尺寸未来有望加速推广OLED面板。

   随着面板向国内的转移,OLED国产化率将得到提升。近期主要面板厂商纷纷宣布投资计划,京东方、三星等头部面板厂商加速布局生产中尺寸面板更为经济的8.6代产线,而8.6代线单线有机发光材料用量远高于6代线。根据公司年报披露的数据,京东方是公司第一大客户,2018年到2023年,京东方占到公司收入的65.6％-85.2％之间。随着新高世代产线建成、技术发展以及材料寿命的提高,预计2025年OLED产品的市场渗透率持续提升。

   OLED终端材料研发壁垒高,公司未来有望持续导入多款材料。公司聚焦OLED发光层终端材料,目前已实现RedPrime、GreenHost量产化供应,并持续拓展RedHost等新品类。

   盈利预测、估值和评级

   我们预测,2024/2025/2026年公司实现营业收入6.2亿/10.2亿/14.45亿元,同比+106.10％/+64.55％/+41.68％,归母净利润2.12亿/3.14亿/4.5亿元,同比+175.43％/+47.89％/+43.43％,对应EPS为0.53/0.78/1.12元。考虑到公司的高成长性,我们给于公司2025年35倍估值,目标价27.3元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   新材料研发不及预期;OLED面板厂家投产进度不及预期;公司在下游客户的导入不及预期;单一大客户风险。