新巨丰(301296):经营整体稳健,盈利能力稳步提升

公司公布2023年业绩,基本符合预期:2023年收入17.37亿元,同比增长8.0％;归母净利1.70亿元,同比增长0.4％;扣非净利润1.64元,同比增长19.9％。23Q4收入5.00亿元,同比增长3.0％;归母净利润0.59亿元,同比增长0.11亿元(同比增长23.1％),扣非净利润0.56亿元,同比增长0.23亿元(同比增长69.4％)。

   公司公布24Q1业绩,基本符合预期:24Q1实现收入4.37亿元,同比增长1.0％;归母净利0.53亿元,同比增长0.11亿元(同比增长25.6％),扣非净利润0.44亿元,同比增长0.03亿元(同比增长6.5％)。

   液态奶收入增速稳健,非碳酸软饮料收入起量较快。2023年公司液态奶无菌包装/非碳酸软饮料无菌包装收入分别为16.92/0.39亿元,同比分别7.46％/45.32％。液态奶客户集中度高,2023年伊利占公司收入比重为72％,下游动销整体偏弱;但公司在客户中的份额基本稳定,伊利的枕包基本由公司供应,砖包、砖石包等新包型的份额有序突破。非碳酸饮料行业本身具备无菌包装应用比例提升的逻辑,叠加公司积极拓客,收入表现亮眼。

   原材料回落,毛利率大幅改善。2023/24Q1毛利率为21.7％/22.5％,同比+4.4pct/3.6pct,主要系原材料成本回落,三大主要原材料原纸、聚乙烯、铝箔2023年均明显回落,虽然公司设置调价机制部分传导原材料波动,但实际调价较少,因而原材料红利较大幅度反映到公司毛利率中。受股权激励费用摊销影响,费用率同比提升,2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3％/5.3％/0.7％/-0.6％,同比+1.0/+2.1/+0.0/-0.6pct;24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8％/6.7％/0.7％/-0.4％,同比+0.2/+0.9/+0.0/+1.5pc。

   根据公告,2023年股权激励费用摊销金额为3248万元,剔除这部分影响后,2023年归母净利润仍有双位数增长。

   无菌包装国产替代排头兵。上市后产能扩张,深度绑定伊利,提供增长基本盘;收购纷美加快无菌包装产业链的国产替代进程,优化行业价格秩序。考虑到纷美现有28％股权目前在报表"其他权益工具投资"科目核算,纷美业绩贡献"其他综合收益",并未贡献归母利润,我们下调2024-2025年归母净利润预测至1.99/2.24亿元(前值为2.88/3.59亿元),新增2026年盈利预测2.55亿元,2024-2026年同比+16.8％/+12.8％/+13.9％,当前市值对应的PE为19/17/15倍。综合考虑市值和盈利预测的可得性,我们在纸包装行业中筛选出5家可比公司,其24年PE平均值为28倍,考虑后续纷美包装一旦并购落地后打开营收空间,公司当前估值具备性价比,维持"买入"评级!风险提示:原材料价格大幅上升、大客户国产替代节奏不及预期、行业扩产期价格战等。