大元泵业(603757):海外库存有所扰动,工业泵及液冷泵持续发展-2023年报＆2024年一季报点评

全年收入业绩稳健增长,Q1经营有所承压。公司2023年实现营收18.8亿/+12.0％,归母净利润2.9亿/+9.5％,扣非归母净利润2.8亿/+9.2％。其中Q4收入4.6亿/-9.0％,归母净利润0.4亿/-60.2％,扣非归母净利润0.3亿/-61.6％。2024Q1实现营收2.8亿/-23.5％,归母净利润0.4亿/-32.2％,扣非归母净利润0.4亿/-33.3％。公司拟每10股派发现金股利10元,现金分红率为58％,叠加公司中期分红及股份回购,合计分红率为72％。

   家用屏蔽泵外销受库存影响,内销实现积极复苏。公司2023年家用屏蔽泵实现收入7.7亿元,同比增长超15％,其中H1/H2预计分别+63％/-12％。公司家用屏蔽泵内销量2023年在低基数下实现较快增长,外销受益于节能泵和热泵配套产品的前瞻布局实现良好增长。但2023H2以来,受到欧洲天然气价格下降、经济增长乏力及高通胀的影响,欧洲热泵需求有所下降。欧洲热泵协会数据显示,2023年欧洲14个国家/地区热泵销量由277万台下降至264万台,同比下降5％。预计受到库存的影响,公司外销出口降幅相对更大。

   从长期维度看,受到节能减排等因素驱动,欧美地区热泵需求仍有较大的发展潜力,公司作为国内家用屏蔽泵龙头,已开拓较多的国内外热泵头部客户,有望长期受益于热泵的发展。

   民用泵规模稳定。公司2023年民用泵收入6.5亿,同比持平,H1/H2分别+5％/-4％。公司国内民用泵业务实现复苏,海外小幅下滑。公司新成立"雷客"品牌运营商用泵产品,2023年实现收入0.3亿,后续有望成为新的增长点。

   工业泵及液冷泵延续强劲增长。公司2023年工业泵收入增长41％至3亿,其中化工泵收入增长超50％。公司液冷泵收入0.5亿,同比增长约25％。公司持续探索新应用,开拓储能、数据机房液冷等领域,未来有望持续贡献增量。

   毛利率提升、费用投入加大,盈利有所下降。公司2023年毛利率+2.6pct至32.0％,2024Q1毛利率同比+2.9pct至35.9％,预计主要系产品结构优化及原材料成本降低。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.2/+0.9/+0.6pct至5.4％/4.9％/4.6％/-1.0％,Q1同比分别+1.5/+1.5/+2.0/-0.6pct,费用投入有所加大。2023年公司归母净利率-0.4pct至15.2％,Q1归母净利率-1.9pct至14.7％。

   风险提示:海外需求增长不及预期;行业竞争加剧;新客户拓展不及预期。

   投资建议:调整盈利预测,维持"买入"评级。

   公司系我国屏蔽泵龙头,考虑到海外屏蔽泵需求进入库存消化周期,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为3.2/3.7/4.1亿(前值为4.3/5.0/-亿),同比增长13％/15％/12％,对应PE=11/10/9x,维持"买入"评级。