复星医药(600196):持续推进创新转型-跟踪研究

公司发布2023年报及2024一季报:2023年营收414.00亿元(同比-5.81％),归母净利润23.86亿元(同比-36.04％)。2024Q1营收101.57亿元(同比-6.56％),归母净利润6.10亿元(同比-38％)。主要是因为新冠相关产品收入大幅下降、GlandPharma并购Cenexi的摊销及Cenexi的运营亏损等影响。业绩短期承压。

   抗肿瘤核心产品快速增长,创新研发持续。根据公司2023年报,不含新冠相关产品,制药业务营收同比+13.50％。其中,抗肿瘤及免疫调节核心产品销售76.38亿元(同比+38％),主要得益于汉斯状、汉曲优、苏可欣等产品的快速增长。制药业务研发投入51.72亿元(同比+1.47％),加速在研管线的全球开发。汉斯状在国内新增获批ES-SCLC、ESCC,在印度尼西亚获批ES-SCLC;奕凯达在国内新增获批二线适应症;汉曲优在美国上市,成为首个在美获批的国产生物类似药。汉达远新增4项适应症的上市申请已获CDE受理。

   器械诊断短期承压,医疗服务加速数字化转型。根据公司2023年报,2023年医疗器械与医学诊断业务营收43.90亿元(同比-37％),主要由于疫情相关产品销售收入显著下降。公司调整重心发力非抗疫品种,在医疗美容、呼吸健康、医疗设备三大业务丰富产品管线。医疗健康服务2023年营收66.72亿元(同比+9.74％),主要得益于线上业务进一步聚焦、优化支出以及药械集中采购的降本效益。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元/股、1.65元/股、1.98元/股。参考可比公司估值,给予A股2024年25倍PE估值,对应合理价值约30.89元/股;考虑A-H股溢价因素,对应H股合理价值为17.34港元/股,维持A+H股"买入"评级。

   风险提示。管线推进不及预期,市场竞争超预期,产品放量不及预期。