深圳燃气(601139):城市燃气有望继续改善,持续布局清洁能源和智慧服务-公司深度报告

"燃气+清洁能源"双轮驱动的综合性城燃公司,经营业绩稳健增长。公司成立于1982年,2009年成功上市,截至2023年末,公司已在广东、广西、江西等11个省(区)经营57个城市(区)的管道燃气项目,同时积极布局燃气资源、综合能源、智慧服务等业务。2018年以来公司收入和利润实现稳健增长,主要系特许经营权范围扩大、售气量规模扩大;2021-2022年受到国际气价高企等影响,公司盈利能力有所下滑,2023年开始随着气价逐步回归正常区间,公司管道燃气毛利率逐步修复。

   天然气销售量稳健增长,充分受益于上游成本缓解和下游顺价实施。1)销量提升:2023年全国天然气消费量同比+7.71％,2024年预计我国天然气需求延续平稳增长,但增速可能有所回落。未来深圳地区燃气电厂持续投产有望提供新增量,同时深圳以外地区气化率仍有提升空间。2)成本缓解:2024-2025年中石油管道气销售定价整体稳定,而LNG价格则预计维持低位运行,拥有挂钩LNG现货价格的长协资源或拥有LNG接收站资源的城燃公司有望受益。公司在深圳地区统筹西气东输二线、广东大鹏等多路气源,拥有大鹏LNG接收站股东权益,并自主建设深圳市天然气储备与调峰库,成本控制能力较强。3)顺价推进:2024年3月深圳市宣布居民用气和非居民用气价格上调0.31元/方,一方面公司在深圳地区管道气价差得到直接修复,另一方面深圳天然气价格上涨在全国具有示范效应,2024年全国各大城市有望跟进顺价,带动公司深圳以外地区价差也得到修复。

   积极布局清洁能源,持续推进智慧服务。公司积极布局清洁能源,2020年收购深燃热电实现气电双赢,公司正在推进2套9F机组建设正在推进,未来有望同时提振公司天然气销量和电力业务业绩。2023年公司光伏签约165MW,在全国开工建设光伏项目80.6MW,未来将持续贡献利润。同时公司持续推进智慧服务业务,通过收并购布局燃气输配设备,2020年以来智慧服务毛利率持续提升,未来有望持续为公司贡献利润增量。

   盈利预测:维持公司"增持"评级。我们预计公司2024-2026年收入分别为324.61/345.41/367.38亿元,归母净利润分别为16.51/18.58/21.95亿元,对应PE分别为13.70x/12.17x/10.30x。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期;光伏胶膜行业竞争加剧;天然气顺价推进不及预期;燃气价格大幅上涨;盈利预测和估值模型不及预期