江山欧派(603208):多元化渠道发力,23年收入同增16％-公司年报点评

事件:公司发布年报和一季报,23年实现营业收入37.4亿元,同增16.5％;归母净利润3.9亿元,归母净利率10.4％;扣非归母净利润3.4亿元,扣非归母净利率9.1％。

   单季度看,23Q1-24Q1分别实现营业收入6.8/9.2/11.0/10.3/6.3亿元,同比变化+39.0％/+17.9％/+17.1％/+3.7％/-8.2％;归母净利润0.6/0.8/1.5/1.0/0.3亿元,同比扭亏+5.6％/+36.3％/+274.5％/+129.9％/-50.8％。

   23年综合毛利率为26.0％,同增2.2pct。期间费用率为13.8％,同减2.7pct。

   其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5％/2.6％/3.4％/0.4％,同比变化-1.9pct/-0.4pct/-0.5pct/+0.04pct。24Q1综合毛利率为18.8％,同减2.9pct。

   期间费用率为14.1％,同增0.3pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2％/2.9％/2.6％/0.4％,同比变化+1.0pct/+0.2pct/-0.8pct/-0.1pct。

   分产品看,23年夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营业收入21.69/8.29/2.32/3.01亿元,占比58.0％/22.2％/6.2％/8.1％,同比变化+8.6％/+22.7％/+11.8％/+71.5％。

   分渠道看,23年经销商/工程渠道/代理商渠道收入分别为9.81/13.39/11.10亿元,同比变化+11.9％/+12.4％/+22.1％,占比26.2％/35.8％/29.7％;毛利率24.23％、30.34％、17.82％,同比增加2.45/1.71/1.00pct。截至23年末,公司拥有各类加盟经销商3.6万余家;同时公司不断拓展直营工程和代理工程业务;目前公司已建立经销商渠道、工程客户渠道、外贸公司渠道和出口渠道等全覆盖、多元化、立体化的营销网络。

   盈利预测与评级:我们预计24-25年净利润分别为4.4/5.0亿元,同比增长12.0％/14.5％,目前股价对应24年PE为9倍。给予公司24年13-15倍PE估值,合理价值区间为32.03-36.96元,给予"优于大市"评级

   风险提示:地产销售面积下滑风险,行业竞争加剧风险。