五芳斋(603237):基本盘稳固,关注旺季表现-2023年报＆2024年一季报点评

事件描述

   公司2023年实现营业总收入26.35亿元(+7.04％),归母净利润1.66亿元(+19.74％),扣非净利润1.44亿元(+25.6％)。2023Q4营业总收入2.20亿元(+10.77％),归母净利润-7557.36万元(同比减亏),扣非净利润-8673.5万元(同比减亏)。2024Q1营业总收入2.07亿元(-4.13％),归母净利润-6975.96万元(同比增亏),扣非净利润-7052.33万元(同比增亏)。

   公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),占年度合并报表中归母净利润比例为114.70％。按2024年4月24日收盘价计算,股息率为3.63％。

   事件评论分产品看,粽子基本盘稳固,第二曲线有待放量。粽子系列2023年收入19.40亿元(+11.06％),2023Q4及2024Q1收入分别同比+28.33％、-2.32％;月饼系列2023年收入2.28亿元(-4.32％),2023Q4及2024Q1收入分别同比+22.73％、+656.41％;餐食系列2023年收入1.48亿元(+4.78％),2023Q4及2024Q1收入分别同比+13.38％、+1.43％;

   蛋制品、糕点及其他2023年收入2.53亿元(-5.54％),2023Q4及2024Q1收入分别同比-14.72％、-7.07％。公司持续梳理和优化产品价值链,通过爆料粽、爆料饭团、爆浆汤圆、奶香生椰流心糯月饼等新品打磨,持续在粽类、非粽大单品上提升产品特色与核心竞争力。2023年粽子和月饼的销售均价都出现下滑,主要和产品结构、消费力变化影响有关。

   分渠道看,连锁门店复苏反弹,商超渠道流量承压。连锁门店2023年收入3.64亿元(+26.68％),2023Q4及2024Q1收入分别同比+23.00％、-5.39％;电子商务2023年收入8.87亿元(+8.13％),2023Q4及2024Q1收入分别同比+23.58％、-24.09％;商超2023年收入2.64亿元(-15.18％),2024Q1收入同比+15.43％;经销商2023年收入9.09亿元(+10.89％),2023Q4及2024Q1收入分别同比-7.89％、+3.17％;其他渠道2023年收入1.45亿元(-6.85％),2023Q4及2024Q1收入分别同比+30.00％、+15.01％。2023年公司经销商增加7个达到714个,截至2024Q1末公司经销商合计610个。

   全年维度看均价降低影响产品毛利率,费用控制表现稳健。公司2023年归母净利率提升0.67pct至6.29％,毛利率-1.1pct至36.39％,期间费用率-0.80pct至29.05％,其中销售费用率(-1.01pct)、管理费用率(+0.67pct)、研发费用率(+0.13pct)、财务费用率(-0.60pct)。2024Q1净利率下滑4.09pct至-33.68％,毛利率-0.40pct至34.28％,期间费用率+2.11pct至70.41％,其中销售费用率(+1.32pct)、管理费用率(+0.31pct)、研发费用率(+0.34pct)、财务费用率(+0.14pct)。2023年粽子及月饼系列毛利率出现同比下降,粽子主要是受原料成本上升影响,月饼则主要是销售均价下降影响较多。

   盈利预测及投资建议:预计2024-2026年归母净利分别为1.80、1.94、2.16亿元,EPS分别为1.25、1.35、1.51元,当前股价PE分别为22、21、19X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、食品安全风险;

   2、原材料价格波动的风险;

   3、经营的季节性波动风险。