迈普医学(301033):创新驱动,领衔国产神经外科新材料领域-公司深度

十年聚焦神外新材料领域,提供整体解决方案

   公司是国内神经外科领域同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业,覆盖主流神外手术所需的多种核心植入医疗器械品种。公司业务处于快速成长阶段,2020-2023年营收CAGR高达23％。截至2023年底,公司产品进入国内超1600家医院,国际市场覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。

   脑膜收入占主体,PEEK集采受益成为中短期主要增长点

   人工硬脑(脊)膜补片是公司的主要收入来源,公司在国内市占率约12％,2022年该板块收入贡献1.45亿元,占总营业收入74％。随着脑膜产品集采常态化,公司相关产品陆续在各省入围中选,同价位中公司脑膜产品性能优异,市占率有望稳步提升。根据南方所测算,2023年我国颅颌面修补及固定产品市场规模约17.5亿元,其中出现了新材料聚醚醚酮(PEEK)对传统钛金属的替代:2017-2019年中国PEEK修补产品市场规模CAGR超过80％,而钛金属复合增速仅3.8％。PEEK材料相比传统钛金属有着材料性能优势,竞争格局较好,行业增速较快。公司三款PEEK产品在河南24省际联盟集采中成功中选,本次集采有望进一步加速PEEK材料在神外修补市场渗透率,利好公司PEEK营收快速起量。

   止血纱+脑膜胶获批上市,打造第二成长曲线

   公司历时8年研制出国产首款可吸收再生氧化纤维素止血产品(止血纱),产品性能不弱于强生;目前该细分领域由强生长年垄断,公司积极探索应用场景,延伸至外科等其他领域,未来迅速放量有望打破外资垄断格局。公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年2月上市,医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍,而国内市场相对空白,目前国内仅有两家获批,市场空间广阔。公司止血纱+脑膜胶2023年营收约2400万元,同比增长346％;公司止血纱产品成功中标内蒙古11省际联盟集采,止血纱有望搭配其他神外品种通过集采加速放量。我们认为,止血纱+脑膜胶会在中长期成为公司更快的增长点。

   投资建议

   我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现2.80/3.61/4.76亿元,同比增长21.3/28.9/31.7％;归母净利润分别实现0.55/0.85/1.30亿元,同比增长35.2/54.2/52.9％;对应EPS为0.84/1.29/1.97元;对应PE倍数为47/31/20X。公司短期收入来自神经外科耗材的集采放量和技术迭代,止血类+脑膜胶新品放量叠加海外预期则贡献第二成长曲线。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   集采放量不及预期、产品研发不及预期、新产品推广不及预期。