凯文教育(002659):业务多元化布局,盈利有望复苏-首次覆盖报告

K12国际教育为主,素质教育和现代职教为翼

   公司自完成教育业务转型后,一直把为学校提供运营支持服务作为主营业务,目前主要为北京海淀凯文学校和北京朝阳凯文学校提供运营服务。将素质教育业务边界从校内拓展到校外,响应国家政策积极布局职教赛道。

   海淀区国资委下属的教育类上市公司,公司利用和整合优质的教育资源和资产开展基础教育服务。

   业务多元化布局,盈利能力逐步修复

   24Q1营收0.77亿元,同增12.93％。2019-23年凯文教育营收分别为7.95、3.21、2.84、1.72以及2.54亿元,公司收入主要来源于K12学费收入以及餐饮收入,收入自2019年减少主要反映(1)疫情影响;(2)2021年民促法影响。24Q1归母净利润为-0.04亿元,同增66.66％。

   公司早期按照重资产策略布局经营学校业务。后期由于受到政策、市场等外部原因的影响导致招生不及预期,以及重资产经营下折旧摊销和贷款利息对公司业绩造成了拖累。目前经营性现金流为正,每年也会偿还一定的本金和利息,贷款存量已减少。24Q1公司毛利率为26.72％,随着朝阳凯文学校学生人数增长、学费增加、素质教育与职教规模的持续扩大,公司毛利率有望进一步增强,带动公司扭亏为盈。

   政策支持公司业务发展,市场潜力有望释放

   国家支持并规范民办教育发展,强调扩大优质教育资源供给,整体上看,教育留学培训、营地教育出现复苏迹象,素质教育和教育出海也有新的契机。素质教育领域持续受到政策鼓励,素质教育培训行业拥有良好的市场空间。根据多鲸行研发布的《2022年素质教育行业报告》预测,2023年国内素质教育潜在市场规模将突破4787亿元。职教密集政策支持,产教融合成为趋势,国家产业结构升级推动应用型人才需求,产教融合成为职教关键。

   K12业务双轨运营,素质教育职教齐头并进

   海淀凯文学校教学成绩凸显,学生取得优异升学成绩。学生收到美国前十名的学校和牛津剑桥的offer,提高学校的声誉度。持续向高水平竞赛冲刺,形成了「社团+学科组+专业团队」"三位一体"的备赛结构。朝阳凯文精品素质高中正式开学,有望推动学校发展,加快提升朝阳学校学生规模。

   凯文素质教育主要围绕两所凯文学校打造了凯文体育、凯文艺术及凯文营地。凯文艺术方面与多方建立了良好的合作关系,在艺术、体育等领域公司积累了优质的素质教育资源。凯文体育发挥企业优势,打好"青训教育"重要板块,完善冰雪运动教育资源,积极拓展多元经营模式。公司预计2024年暑假各类业务板块收入及服务人次会有更大幅度的增长。

   公司积极开拓了职教产教融合业务。与多家细分领域龙头签订合作协议,为国内高校产教融合赋能,开设人工智能、大数据、元宇宙等新兴热门专业。职教学生人数有望增长,毛利可观。

   首次覆盖,给予"买入"评级。

   公司作为海淀国资委下属的教育类公司,依托海淀区丰富、优质的教育资源,一直以教育为主营业务。伴随盈利能力逐步恢复、素质教育培训业务逐步发展、职教产教融合推进,市场份额有望持续提升。我们预计公司24-26年收入分别为3.61/4.72/6.01亿元,归母净利润分别为0.11/0.46/0.87亿,EPS分别为0.02/0.08/0.15元/股,PE分别为210/51/27x。

   风险提示:行业政策变动风险,市场竞争加剧风险,折旧摊销拖累业绩表现风险,公司流通市值较小的风险,测算具有主观性风险等。