隆基绿能(601012):减值拖累盈利,财务状况稳健穿越行业周期,HPBC电池技术实现差异化竞争-业绩点评

投资要点

   事件:公司发布2023年年报与2024年一季报。4月29日,公司发布2023年年报,实现营业收入1,294.98亿元,同比增长0.39％;实现归属于上市公司股东的净利润107.51亿元,同比减少27.41％,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润108.34亿元,同比减少24.84％。同时,公司发布2024年一季报,一季度实现营业收入176.74亿元,同比减少37.59％;实现归属于上市公司股东的净利润-23.50亿元,同比减少164.61％,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-24.19亿元,同比减少167.37％。

   严控财务风险,坚持稳健经营可持续发展。面对技术迭代加速、产能飞增、价格持续下跌等行业激烈竞争环境,公司坚持稳健经营,坚持"不领先、不扩产"的投资原则,以及理性可持续的价格策略,控制经营风险。截至2023年末,公司资产负债率56.87％,有息负债率11.62％,现金储备充足,在价格下行的行业经营波动期,保持了稳健的财务状况和卓越的抗风险能力。

   硅片与组件出货快速增长,盈利受到库存减值因素拖累。2023年,公司硅片及组件出货量持续高速增长,实现硅片出货125.42GW,同比增长47.45％,其中对外销售53.79GW,同比增长26.50％,连续九年保持单晶硅片全球出货量第一硅片与硅棒业务实现收入245.19亿元,同比减少35.81％,毛利率同比减少1.74pcts至15.88％;组件出货67.52GW,同比增长44.40％,其中对外销售66.44GW,同比增长44.17％。电池对外销售5.90GW。电池及组件业务实现收入991.99亿元,同比增长16.91％,毛利率同比增长4.73pcts至18.38％。2024年第一季度,公司实现硅片出货量26.74GW(对外销售12.43GW),同比增长12.26％;电池对外销售1.51GW;组件出货量12.89GW(对外销售12.84GW)同比增长16.55％。公司HPBC产品出货4.75GW,保持持续增长势头,助力分布式业务量大幅提升。受产品价格下降与技术迭代影响,2023年公司计提存货和固定资产跌价准备67.57亿元,其中计提存货跌价准备51.71亿元(含因美国政策影响,部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元)。2024年第一季度,公司计提存货资产减值准备26.49亿元,计提固定资产减值准备1.52亿元。

   HPBC电池技术持续突破,规模化出货获得客户认可。公司自主研发的HPBC技术经过2023年上半年艰苦的调试攻关,在2023年四季度量产提效和降本攻关均实现突破。Hi-MOX6组件最高转换效率23.3％,正面无栅线的设计增加了2.27％的光线吸收,弱光下相对发电增益高达2.01％,温度系数优化至-0.29％/℃低衰减特性保障25年后依然拥有88.9％的发电效率。这款产品以优异的产品性能和完美外观获得全球客户广泛认可,目前已稳定实现月超2GW的规模化出货目前,公司已成功研发HPBC二代产品,凭借突出的高转换效率、低衰减率,以及更好的弱光性能和温度系数,可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5％以上,提升电站全生命周期发电量6.5％～8％,新产品计划2024年下半年推出将为公司穿越行业周期,持续高质量发展带来强劲动力。

   持续完善全球产能布局,积极应对海外市场贸易政策变化。公司积极拓展海外产

   能布局,马来西亚2.8GW组件、越南3.35GW电池等项目按期逐步投产,马来西亚6.6GW硅棒项目建设有序推进。此外,公司积极应对海外市场贸易政策,与产业链上下游紧密合作推动绿色、可追溯供应链体系建设,强化海外高价值市场供应链稳定性,随着2024年一季度公司在美国俄亥俄州的5GW组件合资工厂正式投产,公司在美国市场出货能力将得到提升。

   积极拓展氢能业务,技术与产能规模行业领先。2023年,隆基氢能发布了ALKHi1系列新品,产品制氢直流电耗降至4.0kwh/Nm3,处于行业领先水平。推出了业内首家单槽3000Nm3/h碱性电解槽,为行业单槽规模最大,能够有效降低初始投资成本;发布了绿电+绿氢系统解决方案,助力我国首个万吨级绿氢示范项目,并在石油炼化、合成氨、氢冶金等多个领域进行了业务拓展。2023年,隆基氢能营业额突破亿元,成为国内碱性电解槽中标规模最大的厂商,截至报告期末已建成2.5GW产能,位居行业首位。

   投资建议。在当前股本下,结合公司盈利能力及行业供需情况,我们预计公司2024-2026年归母净利润为40.69/70.78/90.40亿元,对应PE为34.68X/19.94X/15.61X,维持公司"买入"评级。

   风险提示:技术更迭风险,原材料价格波动风险,境外经营风险,行业竞争加剧风险,需求不及预期风险。