元力股份(300174):活性炭龙头,硅、炭双轮驱动,新能源多孔碳卡位稀缺-公司深度报告

国内活性炭龙头,卡位多孔碳稀缺赛道。公司深耕活性炭三十五载,技术创新和资源整合形成硅(水玻璃、白炭黑、硅胶)、炭(活性炭、新能源硬碳、多孔碳)双轮驱动。2023年公司活性炭、硅酸钠、硅胶业务营业收入分别为12.54/6.04/1.44亿元,营收占比为62.2％/30.0％/7.2％。2020-2022年公司木质活性炭行业市占率分别达31.6％/31.9％/32.5％,行业龙头地位凸显。

   活性炭基石业务稳固,维持稳定增长。据智研咨询统计,2022年国内活性炭产量100.8万吨,其中木质、煤质活性炭产量分别为36.9/63.9万吨。下游刚性需求和对环境保护重视程度提升,2010-2022年木质、煤质活性炭产量CAGR分别达10.5％/7.4％。2023年公司木质活性炭销量达12.7万吨,其中颗粒炭约1万吨(2022年约0.3万吨),我们看好公司通过颗粒炭产品进一步打开下游市场。

   硅板块水玻璃、硅胶、白炭黑业务协同发展。公司硅酸钠为硅胶、白炭黑原材料。截至2023年底,公司具有水玻璃产能(折固体)32.7万吨,硅胶2.6万吨。2024年1月公司转让元禾化工,摆脱赢创合资公司限制,拟未来进一步开拓白炭黑业务。

   新能源碳材料业务板块成长空间巨大,有望再造元力。低空经济对高能量密度锂离子电池需求明确,且成本不敏感,气相沉积硅碳材料凭借碾压式性能大有可为。随气相沉积硅碳规模上量及技术进步,性价比上有望领先现有主流硅氧和旧硅碳路线,在3C、汽车、航空等领域放量。公司新能源碳材料硬碳、多孔碳生产工艺与主业活性炭相似,我们认为公司有望凭借技术和资源禀赋,解决产品一致性问题,并构建成本优势。

   盈利预测与投资建议:公司作为木质活性炭龙头,硅、炭业务板块基本盘扎实稳健,我们看好公司新能源碳材料业务未来潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.88/3.3/4.11亿元,同比增长21.65％/14.37％/24.62％,EPS为0.79/0.9/1.12元,对应PE分别为21/18/15倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观环境变化风险,硬碳、多孔碳进展不及预期风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。