五洲新春(603667):轴承行业头部企业,抢滩具身智能赛道-公司深度报告

公司深耕精密制造技术二十余年,是国内头部轴承制造商。公司成功研发RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承,前瞻布局滚柱丝杠系列产品,抢滩具身智能赛道。

   深耕精密制造技术二十余年,纵向一体化覆盖全产业链。公司主营业务为轴承、精密机械零部件和汽车安全系统、热管理系统零部件。公司2023年全年实现营业收入/归母净利润31.06亿元/1.38亿元,分别同比-2.95％/-6.49％,2024Q1实现营收/归母净利润7.73亿元/0.38亿元,分别同比-4.60％/-5.84％。轴承产品及热管理系统零部件贡献公司主要营收和毛利,2023年轴承产品/热管理系统零部件营收占比分别为57.58％/26.63％,毛利占比分别为59.14％/19.22％。

   公司重视工业机器人、人形机器人的发展,相关高精密传动部件已布局。已在2023年5月研发出RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承,切入工业机器人供应链,开拓机器人轴承相关业务。公司进军新能源汽车行业,成功研发出新能源汽车电子驻车(EPB)、电子机械刹车(EMB)及电子液压刹车系统(EHB)等领域滚珠丝杠产品,支持新能源汽车用零部件的国产化发展。人形机器人方面,公司滚珠丝杠、滚柱丝杠等产品亦可以应用于人形机器人上,未来有望随着人形机器人的放量而持续增长。

   大模型加持下具身智能进展迅速,人形机器人落地有望加速。自从马斯克21年AIDay首次发布人形机器人概念机后,人形机器人产业不断迭代,发展至今已经成功与大模型互相结合,借助大模型transformer算法的泛化能力,极大的提升了机器人对于周遭环境的理解与交互能力,有望加速机器人产业化落地。马斯克预计人形机器人未来能够突破百万台的出货量,并且单价有望下降至2万美元以下,打开未来市场的想象空间。根据中商产业研究院预测,2030年我国人形机器人市场规模有望达到8700亿元,23-30年年均复合增长率达30％,公司相关产品有望深度受益于人形机器人行业的发展。

   战略投资洛轴做强主业,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。公司于2024年1月9日发布公告宣称与澳洛赋豫共同组成联合体,参与国宏集团公开挂牌转让洛轴公司13％股权,双方有望实现技术和渠道互补。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利1.86亿元/2.42亿元/2.84亿元,对应PE为33.4x/25.8x/21.9x,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:新兴领域需求不及预期、上游原材料价格上涨、客户开拓不及预期。