中芯国际(688981):客户提前拉货带来急单需求,谨慎看待2024年需求和资本支出

中芯国际港股发布2024一季度未经审核业绩,24Q1收入17.5亿美元,同比+19.7％/环比+4.3％,超指引上限(环比持平-增长2％);毛利率13.7％,好于指引(9-11％),同比-7.1pcts/环比-2.7pcts。公司表示24Q1至今国内外客户提前拉货带来消费电子等领域急单需求,但拉货动能和资本支出持续性无法看到年底,持谨慎态度。维持"增持"投资评级。

   24Q1公司收入和毛利率均超此前指引上限,稼动率环比有所回升。24Q1收入17.5亿美元,同比+19.7％/环比+4.3％,超指引上限(环比持平-增长2％);毛利率13.7％,好于指引(9-11％),同比-7.1pcts/环比-2.7pcts,主要系折旧拖累。收入和毛利率均超指引主要系国内外客户补货意愿提升;24Q1折合8英寸出货量179万片,同比+43.4％/环比+7％;产能利用率80.8％,环比+4pcts;折合8英寸ASP同比-15.7％/环比-2.6％;24Q1资本开支为22.354亿美元,折旧及摊销为7.46亿美元。

   24Q1公司优先满足消费电子类急单需求,电脑与平板类晶圆产品交付时间延后。1)按地区:24Q1中国收入14.3亿美元,同比+29.4％/环比+5.3％;美国地区收入2.6亿美元,同比-9％/环比-1％;2)按下游:24Q1智能手机收入5.08亿美元,同比+60.5％/环比+7.9％;电脑与平板收入2.85亿美元,同比-5.6％/环比-40.3％;消费电子收入5亿美元,同比+40％/环比+41.5％;互联与可穿戴收入2.15亿美元,同比-3.9％/环比+56.6％;工业与汽车收入1.17亿美元,同比-19.4％/环比-11％。24Q1公司收到一些急单,但部分产线满载无法满足所有订单需求,优先保证消费电子类急单需求;公司电脑与平板收入环比下滑较多,主要系产品交付时间延迟,但需求较为稳定;3)按晶圆类型:24Q18英寸晶圆收入3.97亿美元,同比+5％/环比-1.3％;12英寸晶圆收入12.3亿美元,同比+27％/环比+6.4％。

   24Q2部分客户提前拉货仍在持续,2024全年拉货需求目前能见度到24Q3。

   公司表示客户上半年紧急拉货仍在持续,24Q2看到①国际消费市场复苏,加速去库存和新品上量,消费类产品有很多补单需求,例如低功耗蓝牙IoT、MCU等由于出口增多而增加急单;②国外杯赛、奥运会等带来机顶盒、电视机起量,海外订单增多;③国内智能手机厂商为了扩大份额而建立产能,这部分对于中芯国际来说供不应求。不过,公司表示客户拉货是否提前透支了下半年需求还有待观察,对全年拉货需求持谨慎态度,目前能见度到24Q3。

   公司保持全年75亿美元资本支出目标不变,对资本支出延续性持谨慎态度。

   公司表示今年资本支出为75亿美元左右,同比持平,今年资本支出反映的是去年交货和投资的需求,目前资本支出增长趋势可以看到24Q3,但无法看到年底,对于全年资本债持续延续性持谨慎态度;公司表示,如果到2025年半导体代工行业增长无法提速而晶圆厂产能开出较多,那么明年行业可能需要修正资本支出;中芯国际保持每年3-3.5万片产能的提升节奏,尽可能避免供过于求情况发生。

   公司指引24Q2量升价跌,预计全年收入增速超代工行业平均。公司指引24Q2收入环比+5-7％,主要系出货量继续提升;价格方面,公司表示绝大部分产品价格目前保持稳定,但标准大宗产品面临同业竞争需要做好降价准备,公司指引24Q2价格由于产品组合变动而有所下降;公司指引24Q2毛利率为9-11％,中值环比下滑3.7pcts主要系折旧拖累;全年来看,公司表示12英寸供不应求,8英寸晶圆需求要到2025年年中才会恢复健康,公司对2024全年收入增长展望为超过行业平均增速。

   投资建议。公司24Q1稼动率环比有所增长,收入和毛利率超指引上限。尽管近期国内外提前拉货带来急单需求,但公司对急单持续性和2024年半导体复苏展望较为保守,预计2024年Capex同比持平,收入增速超行业平均。结合业绩指引,我们调整2024/2025/2026年收入至495.5/569.8/642.8亿元,调整归母净利润至17.4/32.7/42.9亿元,对应PE为197.1/104.6/79.8倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:产能供过于求的风险,设备交付不及预期,先进制程受制裁的风险,产能扩张不及预期,行业景气度恢复不及预期的风险。