锐明技术(002970):商用车联网出海领军,长期拐点有望迎来

1、聚焦价值转型修炼内功,研发渠道与供应链能力再提升过去三年虽然受到外部环境挑战,但公司坚定投入修炼内功。当前时点,我们认为公司的研发体系、全球化营销网络与供应链均取得突破性进展,为后续的高质量增长打下铺垫。研发方面,公司历时七年打造的三级研发架构实现全面应用,其基础技术平台的复用率超过80％。我们认为随着平台的投入使用,公司能更好应对碎片化场景开发,有望助力公司在细分商用车信息处理解决方案市场拓展。渠道方面,截止2023年公司已在海外设立了8家子公司及8个办事处(22年子公司数量为4家),覆盖全球一百多个国家或地区。供应链方面,公司在越南的智能制造中心正式投产启用,并希望在24年年底之前,实现销往海外客户的产品在越南工厂生产制造,以确保出海业务的供应链安全。

   2、空白区域突破+产品品类扩张,出海业务迎来收获期根据BergInsight预测,欧美车载视频信息处理系统市场23～27年CAGR有望达18％。行业具备较高增速的同时,公司在拉美、中东等地区积极挖掘机会。同时公司积极开发警用等垂类行业新品。考虑公司新地区与新品类的扩展,公司海外增速有望高于市场平均水平。

   前装跟随国内车厂出海,7月1日欧标执行有望打开长期成长空间。公司目前已和国内多家客车厂合作,助力其出口欧洲,随着24年7月起欧盟国家商用车欧标的施行,公司前装安全系统有望跟随国内车厂出海。欧标为目前全球严苛的安全标准,锐明前装产品价值量与利润空间或较高。考虑欧标施行仍在早期阶段,且锐明为获批供应商,具备技术领先优势,后续欧标产品有望向客运外车型,以及欧洲本土品牌扩展,为公司打开长期成长空间。

   4、海外占比提升+研发费用率修复,公司长期净利率有望向15％靠拢公司23年海外业务毛利率达57.36％,国内毛利率为27.34％,推动公司23年毛利率达42.95％,同比提升4.2pct。考虑海外业务增速较高推动其占比提升,公司毛利率有望进一步提升。同时研发费用率方面,公司2023年研发费用率为14.50％,研发费用yoy-12.55％,随着三级研发架构全面应用,研发与管理成本有望得到进一步收敛。参考公司20年在费用控制较好的情况下,净利率达15％,公司盈利能力有望向15％靠拢。

   盈利预测与投资建议:考虑公司研发与渠道积极进展,我们认为公司出海业务有望促进公司盈利水平提高。考虑到公司持续推动高质量发展,将原有盈利预测从2024/2025年27.22/34.86亿元营收调整至2024/2025/2026年21.22/26.23/32.22亿元,归母净利润从2024/2025年1.63/2.81亿元调整至2024/2025/2026年2.02/3.01/3.94亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:海外业务拓展不及预期、竞争格局变化风险、汇率波动风险。