中旗新材(001212):硅微粉+高纯石英,硅晶新材料第二曲线可期-深度研究

人造石英石龙头,拥有自主高端品牌"赛凯隆"。公司前身为广州色丽石,成立于2007年,2009年更名中旗有限并将总部搬迁至佛山高明,2021年A股上市成为人造石英石领域首家上市公司。公司传统主业为人造石英石板材和台面,2023板材/台面业务分别贡献70％/30％营收。2022年以来受地产加装周期影响盈利承压,2023年降幅收窄。

   人造石英石业务:竞争优势明显,具备长期成长空间。人造石英石克服了天然石材不耐污、存在放射性等缺点,是性能优异的绿色建材,主要应用于厨房台面,对传统台面材料有替代效应。人造石英石市场分散,公司作为行业龙头竞争优势明显,与下游众多头部家具厂商长期稳定合作,2023年板材销量企稳回升,台面销量维持增长。目前公司积极布局新产能,湖北基地达产后预将提供450万平方米板材产能、16.5万延米台面产能;广西罗城项目将自供石英填料,保障供给并提升盈利能力。

   硅晶新材料业务:发挥一体化优势,打造业绩新增长点。硅微粉:高成长新材料,公司发力TFT与电子电工填料方向。2023年硅微粉市场规模约150亿元,预计至2025年CAGR17％。公司广西罗城项目产能包括6万吨TFT粉、4万吨电子电工填料粉和其他石英产品合计53万吨,预计2024Q2投产,达产后年利润或超1亿元。

   高纯石英砂:积极布局国产替代,挖潜罗城脉石英矿。中高端高纯石英市场近年受光伏装机高增推动需求快速上升,石英坩埚内/中/外层用砂市场价格一度上涨至约40/20/10(万元/吨),目前价格已经明显回落,但较2022年仍有较大增幅。公司使用自有资金在湖北投建6000吨高纯石英产线,且有二期8000吨扩产计划。公司目前己具备生产高纯石英砂外、中、内层砂的技术、工艺及装备,湖北高纯一期已投产,预计2024Q2可稳产并实现销售;产线部分应用罗城脉石英矿中最优质部分,有望实现充分挖潜,实现一体化增益。

   维持"增持"评级。考虑高纯石英价格下降和地产链需求恢复不及预期,下调盈利预测,预计2024年～2026年营收为11/16/20亿元,同比增长64％/45％/20％,归母净利润为1.6/2.7/3.6亿元(2024年/2025年预测前值为2.0/3.0亿元),同比增长102％/69％/32％,对应PE为20/12/9倍。

   风险提示:宏观经济风险,下游需求不及预期,业绩不及预期等