久立特材(002318):高壁垒支撑主业高利润水平,复合管子公司有望贡献新成长

公司发布2023年报及2024年一季报,业绩符合市场预期。2023年,公司实现营收85.68亿元,同比增长31.07％,实现归母净利润14.89亿元,同比增长15.58％;23Q4公司实现归母净利润3.81亿元,同比下降7.23％,环比下降3.79％;24Q1公司实现归母净利润3.28亿元,同比增长40.95％,环比下降13.8％。

   不锈钢管销量稳定增长,吨毛利水平维持高位。2023年,公司实现无缝管销量6.14万吨,同比增长14.82％,吨售价约65509元/吨,同比增长8.6％,吨成本约46929元/吨,同比增长14.42％,吨毛利约18580元/吨,同比下降3.76％;同时,公司实现焊接管销量6.5万吨,同比增长6.72％,吨售价约35227元/吨,同比增长4.19％,吨成本约26478元/吨,同比增长1.44％,吨毛利约8749元/吨,同比增长13.51％。整体来看,得益于高端不锈钢管行业的高技术壁垒,公司无缝管和焊接管业务均维持了较高的毛利水平。

   期间费用同比有所上升,研发投入维持较高水平。2023年,公司期间费用合计10.29亿元,同比增长29.87％。其中管理费用3.67亿元,同比增长66.14％,主要系本期新增久立欧洲公司的管理费用所致;销售费用3.64亿元,同比增长27.32％;财务费用-0.42亿元,同比减少0.23亿元,主要系本期货币资金增加、存款利息收入上升所致;此外,研发费用为3.39亿元,同比增长11.54％,维持较高水平。

   收购海外优质资产,复合管业务有望贡献业绩增量。根据公司公告,报告期内公司成功收购德国EBK公司,复合管产能获得扩张;同时于2023年9月,子公司EBK公司与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同,合同总价(含税)约为5.92亿欧元(折算为人民币约46亿元),合同工期为自合同签订日期起至2025年9月。随着该合同订单陆续交付,预计公司业绩将进一步增长。

   投资分析意见:十四五期间,油气、电力等不锈钢管主要下游需求预期持续增长,叠加公司复合管子公司带来业绩增量,我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至14.68亿元、16.82亿元(原预测分别为14.52亿元、15.87亿元),并新增2026年归母净利润预测18.95亿元,对应24-26年PE分别为17倍、14倍和13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,影响产品销量;下游需求不及预期。